華利集團(300979)

公司發(fā)布半年度業(yè)績快報，預(yù)計23Q2收入55.5億，同比-4%，歸母凈利9.7億，同比+7%；23Q2凈利率18%，同比+2pct。23H1收入92.1億，同比-7%；歸母凈利15億，同比-7%。

預(yù)計23H1公司銷售運動鞋0.91億雙，同減20.87%；我們測算單價101元，同比增長17.6%。

(資料圖片)

Q2業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)較好，我們認為主要系（1）客戶追單較多，我們預(yù)計訂單優(yōu)于Q1末預(yù)期;（2）匯兌受益；（3）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯現(xiàn)。

展望Q3我們預(yù)計公司各項費率保持穩(wěn)定，毛利率取決于訂單情況（23Q2毛利率環(huán)比改善），當前品牌客戶追單增加，或繼續(xù)兌量訂單。

23H1消費者對于運動鞋消費需求仍旺盛，但是由于部分品牌客戶仍處去庫存周期以及國際經(jīng)濟形勢不確定性，短期內(nèi)對公司訂單產(chǎn)生影響，本期來自部分客戶營收有所下滑。為應(yīng)對部分客戶訂單波動，公司積極推進新客戶合作進度，同時持續(xù)改善成本、費用控制，23Q2毛利率較23Q1有所提升。

此前Puma、Deckers、VF發(fā)布財報，公司核心客戶庫存向好：

（1）Puma：收入增長快于庫存；Q2鞋收入快于服，維持全年營收高單指引。

PumaFY23Q2營收21億歐，同增11%（剔除匯率，下同），凈利潤約4億人民幣，同減35%；截至20230630Puma庫存21.5億歐，同增8.1%（23年3月31日庫存22億歐，22年12月31日約23億歐，22年9月30日約24億歐，22年6月30日約20億歐），F(xiàn)Y23H1營收43億歐元，同增13%；分產(chǎn)品，Q2鞋營收89億（人民幣，占總營收53%，下同），同增18%；服裝營收52億（占31%）同增4%。

Puma維持FY23指引，營收同增高單位數(shù)；EBIT約為5.9-6.7億歐元（FY22為6.4億）；年底有望受益更低采購和運輸成本提高GPM；視Q3表現(xiàn)或調(diào)整預(yù)期，優(yōu)先考慮銷售增長與市場份額而不是短期盈利。

（2）Deckers：庫存同減，小幅上調(diào)指引。

DeckersFY24Q1（2023/4/2-7/1）營收6.8億美元，同增10%；毛利率51%，同增3pct；凈利約4.5億人民幣，同增42%。截至FY24Q1庫存7.4億美金，同比減少12%（23年3月31日庫存5.3億美金，22年12月31日約7.2億，22年9月31日約9.3億，22年6月30日約8.4億）。

Deckers小幅上調(diào)指引，預(yù)計FY24營收約39.8億美金（此前為39.5億），較FY23同比增長10%。

（3）VF：預(yù)計到今年底，庫存接近正常水平，到本財年底庫存同減10%。VFFY24Q1（2023/4/2-7/1）營收20.9億美元，同減8%；虧損0.6億美元；經(jīng)調(diào)毛利率53%，同減1.3pct，主要系促銷活動增加；經(jīng)調(diào)OPM-0.4%，同減3.8pct。截至FY24Q1末庫存28億美元同增19%，公司預(yù)計到23年底，庫存將接近正常水平，在本財年結(jié)束時，庫存將比去年至少減少10%，相當于約2.5億美元。

公司客戶資源穩(wěn)定，研發(fā)設(shè)計優(yōu)勢突出

通過長期的穩(wěn)定經(jīng)營，公司憑借多年沉淀的開發(fā)設(shè)計能力、良好的產(chǎn)品品質(zhì)、大批量供貨能力和快速響應(yīng)能力，積累了寶貴的全球知名運動鞋客戶資源。公司與主要客戶均具有較長的合作歷史。運動鞋市場需求的提升、知名運動品牌客戶業(yè)績的增長、公司對主要客戶銷售份額的擴張以及新客戶增加，是推動公司業(yè)績增長的主要因素。

除長期穩(wěn)定的客戶資源，公司還具有獨立的開發(fā)設(shè)計優(yōu)勢、準時的交付能力、高品質(zhì)的產(chǎn)品優(yōu)勢、以及成本優(yōu)勢，其中成本優(yōu)勢包括完整的產(chǎn)業(yè)鏈、自動化生產(chǎn)設(shè)備、以及規(guī)模化的經(jīng)營模式。

調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。華利針對消費者需求和運動品牌格局變化，一方面繼續(xù)夯實與老牌運動品牌合作基礎(chǔ)，鞏固并提升與客戶合作緊密度，另一方面積極與新興運動品牌合作，快速提升在新興品牌的供應(yīng)鏈中份額。目前運動品牌終端動銷恢復(fù)勢頭明顯，品牌去庫存節(jié)奏仍存在不確定性，故調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計23-25年收入分別為220.1/255.3/298.7億元（原值為226/267/308億），歸母凈利分別為30.2/36.3/42.9億元（原值為36/43/49億），對應(yīng)PE分別為22/18/15x。

風(fēng)險提示：海外下游運動需求不足致訂單不及預(yù)期；原材料與人工成本波動上升；海外疫情反復(fù)，產(chǎn)能拓展不及預(yù)期等風(fēng)險；本次業(yè)績快報為公司初步核算的結(jié)果，具體數(shù)據(jù)以2023年半年度報告為準。

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