從2009年5月6日開戶，我已經(jīng)有14年的投資歷史了。在這其中我得到了許多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我這里說一下我的教育和我的主張。

首先是關(guān)于投資成長股，對(duì)這個(gè)我以前寫了一篇關(guān)于白馬股的投資邏輯，批判了這種所謂白馬股的說法，也就是白馬股只是看起來像是業(yè)績確定，但是其實(shí)它也有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上，許多白馬股遭遇了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績下滑，估值下滑，遭遇雙殺，股價(jià)一落千丈，這樣的例子比比皆是。譬如蘇寧電器，譬如李寧，譬如七匹狼，譬如金螳螂。

然后是一些受環(huán)境因素影響的企業(yè)，被人誤認(rèn)為有經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，譬如鋼鐵股和航運(yùn)股在2008年以前曾經(jīng)受益于國內(nèi)的大發(fā)展而取得了很好的經(jīng)營業(yè)績，后來就虧損了。煤炭業(yè)也是受到政策影響一波三折。其實(shí)房地產(chǎn)業(yè)也是如此，2016年時(shí)，許多人因?yàn)樨泿呕锔馁嵙撕芏噱X，然后這些股票坐了過山車，一夜回到解放前。

(資料圖片)

許多人喜歡投資于估值低的企業(yè)，但是這些估值低的企業(yè)往往其凈資產(chǎn)收益率也低，他們的凈資產(chǎn)和業(yè)績多年都是原地踏步，舉個(gè)例子，鞍鋼股份的估值一直都很低，然而由于經(jīng)營不善和環(huán)境不好，其盈利能力非常低下。林園非常明智地稱之為“死娃娃”，雖然我對(duì)投資業(yè)內(nèi)人士一向很看不上，然而林園說的這個(gè)話確實(shí)非常形象確切的。巴菲特對(duì)此曾經(jīng)說，以合理的價(jià)格買入偉大企業(yè)，要優(yōu)于以低廉的價(jià)格買入平庸的企業(yè)，這是因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)可以不斷創(chuàng)造出新的價(jià)值，而平庸的企業(yè)往往不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，這樣，多年以后，偉大企業(yè)已經(jīng)成長了，而平庸企業(yè)還在原地踏步。

因此，投資的關(guān)鍵是什么呢？其實(shí)取決于自己的預(yù)測(cè)能力。只要一個(gè)企業(yè)能夠長期增長，那么無論是買入時(shí)估值高還是低，它的價(jià)值仍會(huì)超過最初的買入價(jià)格，只是買的成本低，會(huì)獲得更高的收益罷了。因此艾老頭當(dāng)初對(duì)東阿阿膠的說法部分是對(duì)的，那就是無論買入價(jià)多高，只要阿膠不斷成長，回過頭來看，買入價(jià)仍然是低廉的。但是，這里的問題在于我們?nèi)绾未_定它未來會(huì)不斷成長。實(shí)際上無論是白馬股還是煙蒂股，我們都有看走眼的時(shí)候，而無論哪種，一旦看走眼了，都會(huì)遭遇巨大的損失。

所以最終的投資能力其實(shí)取決于對(duì)未來的預(yù)期能力，而對(duì)未來的預(yù)期其實(shí)就是科學(xué)，因?yàn)榭茖W(xué)就是需要做出預(yù)測(cè)，并且用未來的事實(shí)進(jìn)行檢驗(yàn)的。這就需要我們具備卓越的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析能力。因?yàn)閷?duì)企業(yè)的未來預(yù)測(cè)主要依賴于經(jīng)濟(jì)學(xué)。

對(duì)企業(yè)的投資可以很容易拿土地來類比。有河流邊的肥沃土地，有山腳下的貧瘠土地，無疑的，上等地有更高的產(chǎn)出，所以它的更好的產(chǎn)出并不是依賴勞動(dòng)力，而是上天的賜予，這種上天的賜予叫做地租。勞動(dòng)是痛苦的，不勞而獲是幸福的，人要想不勞而獲，就得依賴上天的賜予，所以擁有上等地的人就可以躺平當(dāng)?shù)刂?。投資的核心，其實(shí)就是購買具備經(jīng)濟(jì)租的公司，以獲得這種躺平的收益。

有一門學(xué)科叫做經(jīng)濟(jì)地理學(xué)，它討論了現(xiàn)代社會(huì)地租的形成原因?，F(xiàn)代社會(huì)的地租也是依賴于天然條件，不過這個(gè)天然條件已經(jīng)不是河邊的肥沃土地，而是交通便利處，譬如新加坡地處交通要道，譬如上海處于長江入海口，具有廣闊的腹地。這種地理位置的天然優(yōu)勢(shì)就會(huì)造就巨大的地租，從而讓人不勞無獲。顯然的，在現(xiàn)代社會(huì)，研究地租的形成原因，預(yù)期未來哪個(gè)位置會(huì)有地租，是一種投資的核心能力。

土地的地租容易理解，而企業(yè)的經(jīng)濟(jì)租不那么容易理解。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)租就是企業(yè)不依賴于努力而形成的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)往往依賴于過往的積累，這些積累或者是技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，譬如波音空客西門子博世等等，或者具備品牌優(yōu)勢(shì)，譬如張?jiān)Ｃ┡_(tái)同仁堂白云山等等，這些優(yōu)勢(shì)往往可以導(dǎo)致不勞而獲，在付出同樣的努力的情況下獲得更高的凈資產(chǎn)收益率。

當(dāng)然我們的付出不應(yīng)超過這個(gè)經(jīng)濟(jì)租，譬如一個(gè)一年多產(chǎn)出一百斤買入的土地，我們的買入價(jià)格不應(yīng)高出劣等地一萬斤糧食。我們的投資其實(shí)就是評(píng)估這個(gè)經(jīng)濟(jì)租，以給出合理的估價(jià)。準(zhǔn)確的評(píng)估經(jīng)濟(jì)租是投資成功的先決條件。

對(duì)于什么是最明智的投資，凱恩斯早就做出了明智的判斷

他說:“隨著時(shí)間的流逝，我越來越確信，正確的投資方法是將大筆的錢投入到有所了解的企業(yè)以及完全信任的管理人員中，認(rèn)為一個(gè)人可以通過將資金分散在大量他一無所知或毫無信心的企業(yè)中就可以限制風(fēng)險(xiǎn)，完全是錯(cuò)誤的。一個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)絕對(duì)是有限的，因此在任何特定的時(shí)間里，很少有超過2或3家的企業(yè)，我認(rèn)為值得完全信任”對(duì)于這個(gè)企業(yè)的家數(shù)，像巴菲特這么勤奮的人，認(rèn)為是5到10家。總之，這些人都認(rèn)同人的分析能力的有限性，不高估人的分析能力。

天上不會(huì)掉餡餅，天下沒有免費(fèi)的午餐。但是天下有收費(fèi)的餡餅，天下有收費(fèi)的午餐。勞動(dòng)會(huì)產(chǎn)生報(bào)酬，特別是有天才的頭腦進(jìn)行勞動(dòng)，更會(huì)產(chǎn)生報(bào)酬。市場(chǎng)之所以有效，正是由于有天才的頭腦的勞動(dòng)創(chuàng)造的。因此凱恩斯巴菲特等人的主張，正是通過勞動(dòng)，來挖掘企業(yè)的價(jià)值，發(fā)掘經(jīng)濟(jì)租，通過這種勞動(dòng)來獲利。巴菲特等人反對(duì)有效市場(chǎng)理論，并不是反對(duì)嚴(yán)格意義上的有效市場(chǎng)理論，而是反對(duì)認(rèn)為天才的勞動(dòng)也不會(huì)產(chǎn)生收益的主張。

許多人對(duì)投資最大的誤解，在于他們本身的懶惰和知難而退。他們總是喜歡自我欺騙和自我感動(dòng)，他們的付出都是重復(fù)勞動(dòng)，他們不敢學(xué)習(xí)困難的知識(shí)，他們不斷重復(fù)僅有的幾句話，他們把流行意見當(dāng)成真知灼見。這些人不具備分析能力，他們的所有看法都是來自于模仿抄襲，這些看法不具備預(yù)測(cè)的能力，因?yàn)樗麄兏緵]有掌握科學(xué)。對(duì)任何人的模仿學(xué)習(xí)，都應(yīng)該是模仿此人的行為，而對(duì)于言辭也只能僅限于借鑒，但是許多人的學(xué)習(xí)是背誦其幾個(gè)語錄，而不愿付出任何辛勞。

綜上，投資確實(shí)是應(yīng)當(dāng)投資于有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)租的企業(yè)，但是這種企業(yè)未必是白馬股，因?yàn)榘遵R是指流行意見所認(rèn)為的白馬，這種流行意見未必是對(duì)的。而投資科學(xué)是要求一個(gè)企業(yè)真正具備經(jīng)濟(jì)租，能夠長期維持高的凈資產(chǎn)收益率。投資就是發(fā)掘這種經(jīng)濟(jì)租的企業(yè)，并且確保這種看法是真實(shí)的，并且不斷從這種經(jīng)濟(jì)租中獲得收益。這和購買土地是類似的，土地的收益來自于地租。今天的投資者和古代的地主是同一種類型的人，他們的目的都是不勞而獲，因此他們的行為其實(shí)是對(duì)租的爭(zhēng)奪，他們是企圖不勞而獲的人，他們需要不斷尋找潛在的租值，他們是租的獵手，不勞而獲是他們的信仰，他們一切勞動(dòng)的根本目的就是不勞而獲，而在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，租是唯一不老而獲的東西。

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