投資要點

2023 年上半年硅料/電池出貨領(lǐng)先，盈利維持高位。根據(jù)公司發(fā)布的2023 年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入740.68 億元（+22.75%），歸母凈利潤132.70 億元（+8.56%），扣非歸母凈利潤126.20 億元（+1.02%）。出貨方面，上半年實現(xiàn)硅料銷量17.77 萬噸（+64%），國內(nèi)市占率達到30%；電池片銷量35.87GW（+65%），繼續(xù)保持滿產(chǎn)滿銷；組件銷量8.96GW，報告期末組件產(chǎn)能提升至55GW，有望加速實現(xiàn)組件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

【資料圖】

硅料：成本行業(yè)領(lǐng)先，加速推動新增產(chǎn)能建設(shè)。截止目前，伴隨永祥能源科技一期12 萬噸項目投產(chǎn)，以及原有基地的產(chǎn)能升級，公司硅料產(chǎn)能達到42 萬噸，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，同時公司加速推動保山20萬噸以及包頭20 萬噸硅料產(chǎn)能建設(shè)，投產(chǎn)后總產(chǎn)能將超過80 萬噸。

當前公司硅料生產(chǎn)成本已降至4 萬元/噸以內(nèi)，新基地落成后有望進一步降低折舊、提升產(chǎn)線效率。此外，公司規(guī)劃在包頭達茂旗、廣元蒼溪縣分別建設(shè)30、40 萬噸工業(yè)硅項目，通過上游一體化有望進一步拉低生產(chǎn)成本，強化領(lǐng)先優(yōu)勢。

電池片：效率參數(shù)優(yōu)異，加速N 型電池片產(chǎn)能建設(shè)。目前公司存量電池產(chǎn)能約為90GW，其中TNC 電池在未疊加SE 情況下效率超過25.7%，良率超98%，THC 電池最高轉(zhuǎn)換效率達到26.49%，均實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。在產(chǎn)能擴張方面，除已投產(chǎn)的彭山一期16GW 外，另外布局眉山16GW、雙流25GW、樂山16GW、峨眉山16GW 電池擴產(chǎn)項目，有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

一體化：加速一體化組件轉(zhuǎn)型步伐。截止目前公司組件產(chǎn)能超過55GW，已投產(chǎn)基地包括鹽城25GW、金堂16GW 等，另在建南通25GW 基地，后續(xù)規(guī)劃雙流20GW 組件基地，合計產(chǎn)能達到100GW。此外，在一體化配套方面，規(guī)劃建設(shè)樂山、峨眉山兩座16GW 拉棒切片基地，實現(xiàn)硅片環(huán)節(jié)的配套。

盈利預(yù)測

我們預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為

164.33/138.45/181.04 億元，對應(yīng)2023-25 年公司PE 分別為8.65x/10.27x/7.86x，首次覆蓋，予以“增持”評級。

風險提示：

光伏裝機需求不及預(yù)期；競爭格局超預(yù)期惡化。

關(guān)鍵詞：