核心觀(guān)點(diǎn)

公司23Q2 整體盈利能力穩(wěn)健修復(fù)，境外虧損大幅收窄望持續(xù)向好，現(xiàn)金流明顯改善。公司上半年經(jīng)營(yíng)效率較2019 同期恢復(fù)程度環(huán)比23Q1 繼續(xù)提升，23Q2 境內(nèi)整體RevPAR 恢復(fù)至2019 同期的109.3%。總開(kāi)店和凈開(kāi)店同比提升，中高端和加盟占比持續(xù)環(huán)比提升。子公司整體表現(xiàn)穩(wěn)健，對(duì)Wehotel 完成100%控股并穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，后續(xù)CRS 費(fèi)率望改善帶來(lái)增量，望持續(xù)受益行業(yè)發(fā)展和格局向好。

【資料圖】

事件

公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.06 億元，同比+32.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23 億元，去年同期為-1.16 億元，扭虧為盈。

簡(jiǎn)評(píng)

境外虧損收窄，盈利能力穩(wěn)健修復(fù)

23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.84 億元，+42.76%，歸母凈利潤(rùn)3.93 億元，去年同期205 萬(wàn)元?？鄯莾衾?.81 億元，去年同期為-2963 萬(wàn)元。

公司境外業(yè)務(wù)主體盧浮集團(tuán)23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損約357 萬(wàn)歐元，較23Q1 的歸母凈虧損約2188 萬(wàn)元明顯收窄，有望持續(xù)改善。上半年中國(guó)大陸境內(nèi)營(yíng)收46.61 億元，同比+30.48%，境外收入20.30億元，同比+37.05%。前期加盟費(fèi)2.42 億元，同比+8.50%，持續(xù)加盟及勞務(wù)派遣服務(wù)收入22.10 億元，同比+35.46%。費(fèi)用端來(lái)看公司23Q2 整體銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-0.21pct，管理費(fèi)用率同比+0.33pct，整體期間費(fèi)用率同比+1.02pct，與財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升以及去年Q2 基數(shù)等因素相關(guān)，費(fèi)用率逐步正?；?。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額26.83 億元，同比+244.11%。本期無(wú)錫肯德基、蘇州肯德基與特權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)方簽訂的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限延長(zhǎng)導(dǎo)致期末公允價(jià)值上升，對(duì)歸母凈利也產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。

開(kāi)店節(jié)奏優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升23Q2 公司境內(nèi)整體的Occ/ADR/RevPAR 分別為68.72%/254.54元/174.92 元，同比2019 同期為-7.31pct/20.93%/9.30%。4、5、6月公司整體RevPAR 分別為2019 年的116%/104%/108%，23Q2較2019 同期恢復(fù)程度環(huán)比23Q1 繼續(xù)明顯改善；同店端，23H1同店Occ/ADR/RevPAR 分別同比2019 同期

-9.66pct/8.57%/-5.70%（2023Q1 為-11.37pct/6.26%/-10.93%），其中Occ 的經(jīng)濟(jì)型/中高端分別同比2019 同期為-13.03pct/-7.78pct， ADR 經(jīng)濟(jì)型/中高端為7.75%/5.06%，RevPAR 經(jīng)濟(jì)型/中高端-12.19%/-5.48%。同店數(shù)據(jù)的RevPAR 較2019 同期仍有小幅缺口，而結(jié)構(gòu)提升帶來(lái)的ADR 提升幅度較為明顯，截至23Q2 公司中高端酒店數(shù)占比/房間數(shù)占比分別為56.90%/65.44%（23Q1 為56.05%/64.47%），加盟門(mén)店數(shù)比例提升至93.35%，加盟房間數(shù)占比92.28%，均持續(xù)環(huán)比提升態(tài)勢(shì)；開(kāi)店端，23Q2 總開(kāi)390 家，關(guān)店120 家，凈開(kāi)270 家，其中鉑濤系的麗楓、喆啡、希岸凈開(kāi)42、19、24 家均同比加速。截止2023Q2 公司酒店總數(shù)達(dá)到11941 家（其中境外盧浮1218 家），pipeline 境內(nèi)為4118 家，境外為82 家，總體穩(wěn)定；子公司角度看，23Q2 鉑濤集團(tuán)/維也納集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)分別1.63 億元/1.87億元，表現(xiàn)穩(wěn)健。上海齊程網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（Wehotel）已顯示公司100%持股，其上半年歸母凈利約4878 萬(wàn)元，已超收購(gòu)對(duì)應(yīng)的2023 年業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)望持續(xù)完善公司CRS 費(fèi)率，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９痉e極推動(dòng)全球創(chuàng)新中心及數(shù)字化能力提升，持續(xù)強(qiáng)化人才建設(shè)和組織架構(gòu)搭建，有望持續(xù)受益連鎖酒店行業(yè)滲透空間、效率修復(fù)、龍頭格局改善。

投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.08 億元、20.36 億元、28.31 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為31X、21X、15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、國(guó)內(nèi)連鎖酒店市場(chǎng)逐步進(jìn)入中高端酒店爬坡期，對(duì)于中高端品牌的驗(yàn)證要求較高，當(dāng)前國(guó)內(nèi)中高端酒店市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局尚不完全明晰，可能存在較多的酒店集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)，存在一定的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、公司“一中心三平臺(tái)”對(duì)主要品牌進(jìn)行整合后，內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)效率和降費(fèi)效果需要正常經(jīng)營(yíng)后進(jìn)行驗(yàn)證，如若驗(yàn)證效果不佳，則業(yè)績(jī)敏感性較強(qiáng)，可能影響到公司整體的營(yíng)收和業(yè)績(jī)釋放。

3、下沉市場(chǎng)存在品牌升級(jí)和持續(xù)加密的空間，同時(shí)也面臨較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，加盟商對(duì)于品牌的投資回收期要求較高，酒店細(xì)分品牌逐步增多；

4、數(shù)字化建設(shè)和供應(yīng)鏈一體化建設(shè)持續(xù)，同樣存在較激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，后續(xù)效果需要持續(xù)驗(yàn)證。

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