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2023 年8 月15 日，燕塘乳業(yè)發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q2 延續(xù)高增態(tài)勢(shì)

2023H1 營(yíng)收9.63 億元（同增7%），歸母凈利潤(rùn)0.98 億元（同增70%）。其中2023Q2 營(yíng)收5.34 億元（同增4%），歸母凈利潤(rùn)0.7 億元（同增85%），業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023H1 毛利率27.28%（同增3pct），其中2023Q2 為28.78%（同增5pct）；2023H1 凈利率10.13%（同增4pct），其中2023Q2為13.06%（同增6pct）。2023H1 銷售費(fèi)用率為9.77%（同減0.3pct），其中2023Q2 為9.35%（同增0.4pct）；管理費(fèi)用率為4.45%（同增0.4pct），其中2023Q2 為4.13%（同增0.5pct）。2023H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.59 億元（同增1206%），其中2023Q2 為1.06 億元（同增434%）。

低溫奶業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，省內(nèi)+省外同步發(fā)力

分產(chǎn)品看，2023H1 液體乳/花式奶/乳酸菌飲料類營(yíng)收分別為3.73/1.98/3.84 億元，同增6%/5%/13%。公司持續(xù)推進(jìn)新鮮戰(zhàn)略，加大力度深耕低溫奶業(yè)務(wù)，強(qiáng)化“差異化+平價(jià)”產(chǎn)品雙線并進(jìn)的推廣策略，促使低溫奶銷量、銷售額同比增長(zhǎng)均超過12%；同時(shí)引入零食概念推出新品；公司聯(lián)合知名院校、KA 渠道商等渠道推出專屬定制產(chǎn)品，提升銷量。分渠道看，2023H1 線上/線下渠道營(yíng)收為1.43/8.2 億元，同增35%/3%。線上渠道收入增速亮眼，系公司深耕探索電商、微信平臺(tái)、短視頻平臺(tái)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)、專供業(yè)務(wù)等新型渠道。分區(qū)域看，2023H1 廣東省內(nèi)珠三角/廣東省內(nèi)珠三角以外/廣東省外地區(qū)營(yíng)收分別為7.22/2.24/0.17 億元，同比11%/-4%/18%。公司深耕粵港澳大灣區(qū)，對(duì)優(yōu)勢(shì)區(qū)域固本強(qiáng)基；省外通過線上先行模式帶動(dòng)省外市場(chǎng)規(guī)模提高。量?jī)r(jià)拆分來看，花式奶/乳酸菌乳飲料類/液體乳類銷量2.18/4.76/3.65 萬噸，同增6%/13%/5%；噸價(jià)分別為0.91/0.81/1.02 萬元/噸，同比-47%/81%/4%。截至2023H1，經(jīng)銷商總計(jì)587 家，凈增加22 家。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為1.03/1.51/1.98 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22/15/12 倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

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