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核心觀點：

發(fā)展回顧：我國水產(chǎn)飼料行業(yè)具有起步晚，發(fā)展快，體量大特征，1991-2022 年我國水產(chǎn)料產(chǎn)量CAGR 為12%。過去30 年來，在國家政策引導(dǎo)養(yǎng)殖替代捕撈、居民水產(chǎn)品需求增長、水產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)進步等因素推動下水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)體量快速擴張，2022年我國水產(chǎn)飼料產(chǎn)量增長至2526 萬噸。2012 年以來水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模經(jīng)歷高速增長期后增速放緩，水產(chǎn)飼料行業(yè)隨之步入升級轉(zhuǎn)型期，一方面水產(chǎn)飼料技術(shù)進步及產(chǎn)業(yè)鏈布局推動養(yǎng)殖品類向高價值名特優(yōu)品種升級，另一方面推動水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)向集約化、效益型養(yǎng)殖模式轉(zhuǎn)型，水產(chǎn)配合飼料滲透率進入快速提升階段，行業(yè)規(guī)模呈螺旋式增長。

產(chǎn)業(yè)鏈分析：原料成本波動加劇疊加下游養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，水產(chǎn)飼料行業(yè)加速洗牌和產(chǎn)業(yè)升級進程。水產(chǎn)飼料加工業(yè)處于大宗農(nóng)產(chǎn)品種植、加工及水產(chǎn)養(yǎng)殖中間環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈特征表現(xiàn)為：一，原料成本在生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)占比近90%，水產(chǎn)飼料生產(chǎn)長期受原料供需變化及原料價格波動制約，大型飼料企業(yè)相比于地方性飼料企業(yè)具備原料采購規(guī)模優(yōu)勢及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，形成其長期競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。二，水產(chǎn)料產(chǎn)業(yè)利潤同時受上下游行業(yè)影響和擠占，成本控制是水產(chǎn)飼料企業(yè)生存發(fā)展的根本，而飼料配方、加工技術(shù)和高效運營管理是水產(chǎn)飼料企業(yè)成本控制的核心手段。三，池塘為主的養(yǎng)殖方式導(dǎo)致我國水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)結(jié)構(gòu)分散且缺乏規(guī)?；B(yǎng)殖的基礎(chǔ)，大型水產(chǎn)飼料企業(yè)逐步重視在銷售環(huán)節(jié)提升競爭力，通過向種苗、動保、加工和流通領(lǐng)域進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，尋求行業(yè)突破和打開成長空間。因此，在水產(chǎn)飼料行業(yè)競爭加劇趨勢下，水產(chǎn)飼料企業(yè)必須在采購、配方、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)打造綜合競爭優(yōu)勢以實現(xiàn)長期發(fā)展。

行業(yè)展望：環(huán)保政策倒逼水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)升級、水產(chǎn)加工能力擴張因素推動水產(chǎn)飼料需求空間打開。國家禁養(yǎng)限養(yǎng)政策實施導(dǎo)致淡水養(yǎng)殖水域縮減和塘租大幅上漲，倒逼養(yǎng)殖戶尋求適合高密度養(yǎng)殖的模式和品類，養(yǎng)殖戶轉(zhuǎn)養(yǎng)畝產(chǎn)高、價格高的特種水產(chǎn)將是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)重要的發(fā)展趨勢，預(yù)計水產(chǎn)養(yǎng)殖方式、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將推動特種水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)量和飼料需求持續(xù)增長。此外，餐飲連鎖化、水產(chǎn)品預(yù)制菜普及、水產(chǎn)品加工能力擴張將刺激特種水產(chǎn)品需求增長。隨著特種水產(chǎn)品養(yǎng)殖量和飼料滲透率提升，水產(chǎn)飼料需求仍有較大增長空間。

投資建議：我國水產(chǎn)飼料行業(yè)仍較分散，近年來在上游原料價格劇烈波動、成本大幅上升，下游養(yǎng)殖行業(yè)受消費低迷影響?zhàn)B殖盈利下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)亟需調(diào)整轉(zhuǎn)型局面下，水產(chǎn)飼料行業(yè)已進入低效產(chǎn)能加速淘汰階段。在行業(yè)加速洗牌過程中，我們認為在原料采購管理、配方和生產(chǎn)技術(shù)、成本控制能力、產(chǎn)業(yè)鏈布局等各方面具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)市場份額將繼續(xù)提升。

風險提示：原材料價格波動風險，下游水產(chǎn)品價格波動風險、天氣異常、養(yǎng)殖疫病爆發(fā)導(dǎo)致飼料需求不及預(yù)期風險。

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