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財(cái)信證券股份有限公司楊甫近期對(duì)匯川技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率提升，產(chǎn)能及產(chǎn)品線儲(chǔ)備充?！?，本報(bào)告對(duì)匯川技術(shù)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為86.00元，當(dāng)前股價(jià)為64.39元，預(yù)期上漲幅度為33.56%。

匯川技術(shù)(300124)
投資要點(diǎn)：
半年報(bào)營收增幅19.76%、業(yè)績?cè)龇?.17%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收124.51億（同比+19.76%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤20.77億（同比+5.17%）、實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤18.67億（同比+7.05%），上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流7.48億（去年同期為-1.81億）。測算2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收76.69億（同比+36.50%/環(huán)比+60.38%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤13.30億（同比+5.75%/環(huán)比+77.98%）。
業(yè)務(wù)逆勢(shì)成長，自動(dòng)化及新能源汽車市場份額顯著提升。公司業(yè)務(wù)覆蓋工業(yè)自動(dòng)化及新能源汽車等領(lǐng)域，上半年公司抓住行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，各板塊均取得增長：通用自動(dòng)化板塊營收68.55億元（+15.52%）、電梯板塊營收23.68億元（+7.33%）、新能源汽車板塊營收29.67億元（+47.71%）、軌交板塊營收2.07億元（+13.01%）。工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)，上半年市場規(guī)模1519億元（-2.4%），其中過程型市場規(guī)模944億元（+1.7%）、離散型市場規(guī)模575億元（-8.6%），變頻器及通用伺服規(guī)模均有下滑，PLC和工業(yè)機(jī)器人規(guī)模基本持平。上半年公司通用自動(dòng)化在能源石油等過程型工業(yè)領(lǐng)域取得訂單的快速增長、在離散型市場的top客戶取得較好拓展。公司在中大型PLC、重載六關(guān)節(jié)機(jī)器人、免變壓器接入PCS以及精密直線導(dǎo)軌等方面推出競爭力產(chǎn)品。上半年公司通用自動(dòng)化的伺服\低壓變頻器\小型PLC\工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品市占率分別達(dá)到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%，較去年提升2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽車行業(yè)景氣度較高，行業(yè)產(chǎn)銷量量同比增幅超過40%。上半年公司新能源乘用車定點(diǎn)車型快速增長，新勢(shì)力客戶、傳統(tǒng)車企及海外客戶均有增長，疊加公司電源類產(chǎn)品銷售放量，公司新能源乘用車電控國內(nèi)市場份額達(dá)到9.2%，同比提升2.2pcts。電梯行業(yè)方面，地產(chǎn)竣工帶動(dòng)電梯需求復(fù)蘇，上半年電梯行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到74.5萬臺(tái)（+12.9%），公司積極跟進(jìn)大客戶項(xiàng)目及空白市場拓展，國內(nèi)電梯配套業(yè)務(wù)增幅超過20%，海外電梯業(yè)務(wù)增幅超50%。海外業(yè)務(wù)方面，收入8.11億元（同比+137%），電梯業(yè)務(wù)為主，新能源汽車業(yè)務(wù)有一定比重，低壓變頻器、伺服等產(chǎn)品銷售穩(wěn)步提升?？諌簷C(jī)、注塑機(jī)、木工等行業(yè)解決方案正進(jìn)行海外重點(diǎn)客戶突破，歐洲研發(fā)中心和匈牙利工廠加緊建設(shè)落地。
毛利率企穩(wěn)，費(fèi)用率略增。上半年公司綜合毛利率為36.3%（同比-0.1pcts）。收入結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生毛利率降幅，被業(yè)務(wù)板塊毛利率提升所對(duì)沖，毛利率維持平穩(wěn)。各業(yè)務(wù)板塊中，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到46.45%（同比+0.38pcts）、電梯類業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到29.38%（同比+4.07pcts）、新能源汽車及軌交類業(yè)務(wù)毛利率19.10%（同比-1.82pcts）。上半年公司期間費(fèi)用率為21.1%（同比+0.5pcts），銷售/管理/研發(fā)等費(fèi)用中，增量較大項(xiàng)目為人力資源費(fèi)及股權(quán)激勵(lì)。去年公司員工總數(shù)達(dá)到2.03萬人（同比+20%），薪酬支付增加。公司正處第五、第六期股權(quán)激以及第一、二期長效激勵(lì)持股計(jì)劃的期間，上半年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷約1.6億元（同比+160%），占營收比重約1.3%。
存貨及合同負(fù)債同環(huán)比增長，把握結(jié)構(gòu)性景氣度。截止2023Q2，公司合同負(fù)債11.62億元（同比+64%/環(huán)比+18%），存貨60.60億元（同比+12%/環(huán)比+11%）。預(yù)計(jì)空壓機(jī)、注塑機(jī)、機(jī)床、物流等傳統(tǒng)行業(yè)需求有恢復(fù)性增長，半導(dǎo)體、硅晶及石化有色等行業(yè)需求保持一定景氣度，同時(shí)公司把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇獲取更佳的訂單增量。
投資金額大幅增加，推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張。上半年公司非股權(quán)投資達(dá)到6.37億（同比+97%），主要投向?yàn)闁|莞松山湖研發(fā)中心、岳陽匯川工業(yè)電機(jī)項(xiàng)目、常州匯川新能源汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目（二期）、南京匯川江寧基地等，上述項(xiàng)目大部分進(jìn)度介于50%-60%，項(xiàng)目產(chǎn)品涉及新能源汽車關(guān)鍵零部件、機(jī)器人及配套部件、工業(yè)電機(jī)等智能制造和產(chǎn)品研發(fā)等。上半年，期末在建工程達(dá)到18.47億（較年初增長6%），在建工程項(xiàng)目與前述投向項(xiàng)目較為重合，大部分項(xiàng)目的工程進(jìn)度介于77%-97%。期末公司固定資產(chǎn)34.5億，預(yù)計(jì)在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將較大幅度增加公司產(chǎn)能，解決新能源汽車產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸等問題。
研發(fā)投入持續(xù)增長，儲(chǔ)備多款在研產(chǎn)品。上半年公司研發(fā)投入金額達(dá)到12.95億（同比+29%），研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到4922人（+19%），研發(fā)投入占營收比重達(dá)到10.40%（+0.74pcts）。上半年公司重要研發(fā)項(xiàng)目達(dá)到50項(xiàng)（+13項(xiàng)），包括新發(fā)布數(shù)字智能控制器產(chǎn)品PAC800，配合InoQuickPro標(biāo)準(zhǔn)化編程平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型價(jià)值流的閉環(huán)。此外，公司新一代乘用車電源轉(zhuǎn)換器、混動(dòng)汽車電控、混動(dòng)汽車電機(jī)等在研產(chǎn)品已進(jìn)入批量階段，儲(chǔ)能變流器、光儲(chǔ)變流器等在研產(chǎn)品正處開發(fā)及驗(yàn)證階段，為后續(xù)產(chǎn)品線儲(chǔ)備新增量。
盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收達(dá)到294.2億、377.5億、481.6億，歸屬凈利潤達(dá)到50.7億、64.6億、81.6億，業(yè)績?cè)龇鶠?7%、27%、26%，EPS分別為1.91元、2.43元、3.07元。公司工控業(yè)務(wù)毛利率提升，產(chǎn)能和產(chǎn)品線儲(chǔ)備充裕并積極拓展過程工業(yè)市場及海外市場，歷經(jīng)周期底部彰顯韌性，給予2023年業(yè)績合理估值35-45倍，合理區(qū)間66.9元-86.0元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工控需求下滑，過程工業(yè)市場開拓不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能建設(shè)延期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券謝哲棟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利54.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為32.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為81.19。

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