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事件：公司公布半年報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入695.76 億元，同比+20.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤359.80 億元，同比+20.76%，扣非歸母凈利潤359.47 億元，同比+20.79%。其中23Q2 營業(yè)收入308.20 億元，同比+21.72%；歸母凈利潤151.86 億元，同比+21.01%。超過此前業(yè)績預(yù)告，連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績增速超20%。

23H1 穩(wěn)中有增，盈利能力持續(xù)向好。分產(chǎn)品看，上半年茅臺酒營業(yè)收入592.79 億元，同比+18.64%，系電商平臺非標(biāo)酒表現(xiàn)良好，推動(dòng)茅臺酒穩(wěn)健增長；系列酒營收100.74 億元，同比+32.59%，茅臺1935 持續(xù)放量，助力系列酒實(shí)現(xiàn)高速增長。上半年毛利率同比-0.31pct 至91.80%，其中23Q2毛利率同比-0.99pct 至90.80%，主要系Q2 營業(yè)成本同比+36.31%，以及系列酒增長更快所致。23H1 銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為2.57%/5.50%，同比-0.05/0.80pct。在銷量增加、直營占比提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用下，公司歸母凈利率達(dá)到51.71%，同比持平，公司盈利能力持續(xù)向好。

i 茅臺成效顯著，助推直銷占比提升。分渠道看，23H1 直銷/批發(fā)渠道銷售收入分別為314.20/379.33 億元，同比+49.98%/3.60%，直銷占比達(dá)到45.30%，同比+8.91pct。23H1“i 茅臺”收入93.39 億元，Q2 收入44.35億元，同比+0.43%。23H1 合同負(fù)債73.34 億元，環(huán)比Q1 末減少9.96 億元，23H1/23Q2 營收+△合同負(fù)債同比+11.44%/10.90%，弱于營收增速，主要系直銷占比提升，經(jīng)銷商預(yù)付款減少。

投資建議：業(yè)績穩(wěn)定增長，看好公司長期配置價(jià)值。隨著促消費(fèi)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺以及經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，茅臺酒在經(jīng)濟(jì)和需求驅(qū)動(dòng)下批價(jià)或會(huì)上漲。公司作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健，有望在中秋國慶宴席、送禮場景的復(fù)蘇以及財(cái)富效應(yīng)的釋放下，釋放增長動(dòng)能。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23 年P(guān)E32X，看好公司配置價(jià)值。維持買入-A 評級，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的收入與增速分別為16.3%/15.2%/14.5%，每股收益為58.8/69.1/79.8 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為2,400 元，相當(dāng)于2024 年35x 市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策和消費(fèi)稅風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，提價(jià)預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)

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