1H23 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入23.23 億元，同比增長(zhǎng)12.88%，環(huán)比增長(zhǎng)5.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41 元，同比增長(zhǎng)20.92%，環(huán)比增長(zhǎng)40.33%。其中，公司2Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.52 億元，同比增長(zhǎng)14.5%，環(huán)比增長(zhǎng)16.9%；歸母凈利潤(rùn)1.68 億元，同比增長(zhǎng)26.8%，環(huán)比下降2.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.96 億元，同比+46.04%，環(huán)比+27.27%。符合我們預(yù)期。

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前驅(qū)體是公司主要利潤(rùn)來(lái)源，LNG 保溫材料收入大幅增長(zhǎng)。1H23 公司營(yíng)收占比前三大板塊分別是半導(dǎo)體化學(xué)材料、光刻膠及配套試劑和LNG 保溫復(fù)合材料，分別實(shí)現(xiàn)收入6.44/5.59/4.88 億元，同比分別+36.57%/-20.60%/+169.40%。1H23 公司子公司韓國(guó)先科/科美特/EMTIER/雅克天然氣/福瑞半導(dǎo)體/華飛電子分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.52/0.50/0.37/0.21/0.11/0.05 億元。韓國(guó)先科、科美特、EMTIER 分別主要銷(xiāo)售半導(dǎo)體前驅(qū)體、電子特氣、光刻膠。

發(fā)展趨勢(shì)

LNG 保溫材料板塊進(jìn)入收獲期。2022 年，中國(guó)船企全年承接大型LNG 運(yùn)輸船訂單55 艘，這些造船訂單將陸續(xù)轉(zhuǎn)化成LNG 保溫復(fù)合材料需求，1H23雅克科技在LNG 保溫板塊收入為4.88 億元，超過(guò)2022 年全年收入，該板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。同時(shí)，公司高附加值的RSB、FSB 次屏蔽層材料智能生產(chǎn)線建設(shè)完成并進(jìn)行了試生產(chǎn)，正在推進(jìn)產(chǎn)品GTT 認(rèn)證工作。

電子材料國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能即將貢獻(xiàn)增量。據(jù)公告，公司江蘇先科宜興工廠前驅(qū)體及光刻膠項(xiàng)目建設(shè)接近尾聲，1H23 江蘇先科已實(shí)現(xiàn)收入1,683.29 萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后有望顯著提升相應(yīng)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市占率。

AI 對(duì)HBM 需求拉動(dòng)明顯，前驅(qū)體需求有望快速增長(zhǎng)。美光官網(wǎng)指引，到2025年HBM 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到70 億美元，2021-2025 年CAGR63%。HBM 使DRAM從傳統(tǒng)2D 轉(zhuǎn)變?yōu)榱Ⅲw3D，主流技術(shù)的堆疊高度為4Hi/8Hi，相當(dāng)于4xDRAM/8xDRAM，生產(chǎn)DRAM 需要的前驅(qū)體隨之成倍增加。海力士為雅克科技前驅(qū)體主要客戶(hù)，其在HBM 的市場(chǎng)份額全球第一并準(zhǔn)備擴(kuò)產(chǎn)HBM 生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)海力士擴(kuò)產(chǎn)有望直接拉動(dòng)雅克科技前驅(qū)體銷(xiāo)售。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2023/2024 年盈利預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)8.63/10.99 億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年P(guān)/E 分別為33/26x。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)79.0 元，對(duì)應(yīng)44 倍2023 市盈率和34 倍2024 市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有30%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，LNG板塊收入確認(rèn)不及預(yù)期。

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