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民生證券股份有限公司王班,王維肖近期對(duì)恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：TSLP達(dá)成海外授權(quán)，關(guān)注創(chuàng)新藥放量及長(zhǎng)期成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)恒瑞醫(yī)藥給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為41.06元。

恒瑞醫(yī)藥(600276)
事件：8月14日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告，將SHR-1905注射液在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家權(quán)利有償許可給美國(guó)OneBio公司。
SHR-1905具有同類(lèi)最佳潛力，目前處于臨床II期。SHR-1905是TSLP單抗，可以阻斷炎癥細(xì)胞因子的釋放，抑制下游炎癥信號(hào)的傳導(dǎo)，最終改善炎癥狀態(tài)并控制疾病進(jìn)展。由于TSLP作用于炎癥級(jí)聯(lián)反應(yīng)的早期上游，SHR-1905有潛力適用于廣泛的重度哮喘，不受表型（嗜酸性或過(guò)敏等）以及生物標(biāo)志物的限制，因此相較其他靶點(diǎn)藥物具有更大的市場(chǎng)潛力。此外，基于差異化的分子設(shè)計(jì)，SHR-1905有望成為同類(lèi)最佳（Best-in-class）。SHR-1905于2021年5月獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)開(kāi)展用于哮喘的臨床試驗(yàn)，2023年5月獲批開(kāi)展慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)，目前均處于臨床II期。
恒瑞將獲得2,150萬(wàn)美元首付款、累計(jì)不超過(guò)10.25億美元研發(fā)及銷(xiāo)售里程碑款、及兩位數(shù)凈銷(xiāo)售額提成。根據(jù)協(xié)議主要條款，OneBio將獲得在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化SHR-1905的獨(dú)家權(quán)利。恒瑞醫(yī)藥將獲得首付款和近期里程碑總計(jì)2,500萬(wàn)美元，其中包括2,150萬(wàn)美元的首付款和為SHR-1905的首個(gè)海外臨床Ⅱ期試驗(yàn)提供一定數(shù)量的樣品后獲得的350萬(wàn)美元的近期里程碑付款?；赟HR-1905在美國(guó)、日本和約定的歐洲國(guó)家分別首次獲批上市及實(shí)際年凈銷(xiāo)售額情況，恒瑞將獲得累計(jì)不超過(guò)10.25億美元的研發(fā)及銷(xiāo)售里程碑款。此外，恒瑞將獲得實(shí)際年凈銷(xiāo)售額兩位數(shù)比例的銷(xiāo)售提成。
關(guān)注年底醫(yī)保談判助力創(chuàng)新藥放量。目前，公司已上市自研創(chuàng)新藥達(dá)到13款、合作引進(jìn)創(chuàng)新藥達(dá)到2款。其中，近期獲批上市的林普利塞、阿得貝利單抗、瑞格列汀、奧特康唑等創(chuàng)新藥，以及吡咯替尼一線(xiàn)適應(yīng)癥、達(dá)爾西利一線(xiàn)適應(yīng)癥等新增適應(yīng)癥符合今年醫(yī)保目錄調(diào)整要求，有望今年底參與醫(yī)保談判，進(jìn)一步擴(kuò)大可及性，助力銷(xiāo)售放量。
管線(xiàn)深厚具備多樣性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。公司創(chuàng)新藥管線(xiàn)深厚，目前處于NDA及III期的創(chuàng)新藥達(dá)十余款，近期IL-17A單抗夫那奇珠單抗注射液、JAK1抑制劑硫酸艾瑪昔替尼片、PCSK9單抗瑞卡西單抗的上市申請(qǐng)相繼獲得受理，預(yù)計(jì)公司在自免及代謝等領(lǐng)域?qū)⒅饾u進(jìn)入收獲期，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
投資建議：我們預(yù)測(cè)，公司2023/2024/2025年的營(yíng)收分別為246.47億元/288.44億元/337.75億元，同比+15.9%/+17.0%/+17.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為47.12億元/57.17億元/69.66億元，同比+20.6%/+21.5%/+21.8%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74元/0.90元/1.09元；對(duì)應(yīng)PE分別為55倍/45倍/37倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品申報(bào)獲批風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保談判不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，集采風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.94%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利44.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為57.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.97。

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