《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 孫庭陽 | 北京報道

“中特估”概念股是今年以來A股明星板塊，也是公募基金的關(guān)注重點。在各基金今年一季報和二季報中，提到 “中特估”股的數(shù)量分別是1876只和2198只。有基金判斷，高派息加持的“中特估”領(lǐng)域是很好的防御板塊。有基金預(yù)測，“業(yè)績確定性較高+高股息率的中特估板塊”仍將是下半年市場聚焦的板塊之一，“國企凈資產(chǎn)收益率的提升會是持續(xù)多年的一條主線”。

不同機(jī)構(gòu)對“中特估”板塊包括的股票，還有分歧。在基金眼中，“中特估”股有哪些？

【資料圖】

基金：

關(guān)注股息率高的建筑、石化和銀行

很多基金討論時，將股息率高的央企和國企股票納入“中特估”范圍內(nèi)。

股息率是上市公司一年中的總派息額與當(dāng)時市價的比例，是衡量上市公司投資價值的重要指標(biāo)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證央企指數(shù)、中證國企指數(shù)今年年初的股息率分別是3.77%、3.14%，今年6月30日股息率分別是3.43%、3.13%，而其他類型企業(yè)較多的中證500指數(shù)，同期的股息率分別是1.87%、1.79%，明顯低于央企和國企。二季度末，基金重倉持有央企股票市值4545億元，比2022年末增長15%。同期，基金重倉股市值整體下降3%，持有外資、其他企業(yè)的都下降了15%以上。

基金看好央企，有著內(nèi)在邏輯，央企考核變化是其中之一。

國聯(lián)安添利增長A認(rèn)為，“中特估”概念股走強(qiáng)的內(nèi)在邏輯包括，央企國企凈資產(chǎn)收益率考核方式轉(zhuǎn)變。

今年初，國資委將央企2023年主要經(jīng)營指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，即利潤總額、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度和資產(chǎn)負(fù)債率。

與此前相比，調(diào)整后有兩個指標(biāo)讓資本市場更關(guān)注，分別是凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力，是機(jī)構(gòu)對企業(yè)估值時常用的指標(biāo)之一。營業(yè)現(xiàn)金比率能表現(xiàn)現(xiàn)金流的安全，數(shù)值越高公司可持續(xù)投資能力越高，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的“含金量”更高。

國資委將考核“一利五率”總體目標(biāo)定為“一增一穩(wěn)四提升”?！耙辉觥?，指利潤總額增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速；“一穩(wěn)”，指資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在65%左右；其余4個指標(biāo)要進(jìn)一步提升。國資委稱，將對央業(yè)2023年度預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格審核并逐戶分解批復(fù)，還將與負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核工作緊密掛鉤銜接，確保經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任落實到位。

對于央企考核指標(biāo)變化，廣發(fā)證券認(rèn)為，此輪央企考核指標(biāo)改革意義可能堪比股權(quán)分置改革。新增的凈資產(chǎn)收益率考核下，投資者和央企的利益趨同。2005年股權(quán)分置改革，通過消除股權(quán)二元結(jié)構(gòu)使得股東利益趨同，修正市場定價機(jī)制，造就了2005—2007年波瀾壯闊的大牛市。

國盛證券點評考核對央企建筑企業(yè)影響時稱，這種變化有望使監(jiān)管和市場重要利益相統(tǒng)一，加速構(gòu)建“中國特色估值體系”，更好地激發(fā)國有上市公司價值重估和回歸。

公募基金關(guān)注“中特估”哪些行業(yè)？

受到監(jiān)管要求，公募基金分析股票只到行業(yè)層面，很少具體到單只股票。

富國、博時、前海開源、金鷹和東證資管旗下多只基金都提到了央企國企中的建筑行業(yè)。受關(guān)注度僅次于建筑行業(yè)的是石油石化，博時產(chǎn)業(yè)精選、東方紅京東大數(shù)據(jù)、金鷹產(chǎn)業(yè)整合在季報中提到了該行業(yè)。前海開源一帶一路和上銀鑫恒基金，將銀行歸到“中特估”概念股中。

監(jiān)管層：

建立完善中國特色的估值體系

國新國證融興6個月定開基金在今年二季報中說，去年末，證監(jiān)會主席易會滿提出，建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，探索建立具有中國特色的估值體系，“中特估”概念開始出現(xiàn)。今年以來，部分風(fēng)險厭惡型資金尋找新的投資方向，具有低估值、高分紅特征的部分央國企開始受到追捧，“中特估”概念股在二季度延續(xù)一季度強(qiáng)勢行情。

2022年11月，易會滿在金融街論壇年會的演講中談及上市公司結(jié)構(gòu)與估值問題時要求，要深刻認(rèn)識我國市場體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。

易會滿指出，估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度。上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識，主動加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

此后，監(jiān)管層數(shù)次要求完善中國特色的估值體系。

證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議指出，建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，要推動提升估值定價科學(xué)性有效性，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

今年6月，易會滿在第十四屆陸家嘴論壇上作主題演講，再度提到中國特色估值體系。他表示，未來，證監(jiān)會將會同有關(guān)方面著力完善長效化的綜合監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)提高信息披露質(zhì)量，保持高壓態(tài)勢，從嚴(yán)懲治財務(wù)造假、大股東違規(guī)占用等行為，推動上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險能力、回報能力，夯實中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第15期）

2023年第15期《中國經(jīng)濟(jì)周刊》封面

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