中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對紫燕食品進行研究并發(fā)布了研究報告《成本紅利加速釋放，同店表現(xiàn)期待改善》，本報告對紫燕食品給出買入評級，當(dāng)前股價為25.36元。

紫燕食品(603057)

(相關(guān)資料圖)

投資要點

事件：公司 2023H1 實現(xiàn)收入 17.43 億元，同比增長 6.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 55.11%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1.42 億元，同比增長 52.10%。其中2023Q2 實現(xiàn)收入 9.88 億元，同比增長 1.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.35 億元，同比增長53.47%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1.08 億元，同比增長 49.67%。

開店保持快速增長，同店表現(xiàn)仍有壓力。2023H1 末公司全國門店總數(shù)為 6137 家，對比 2022 年底凈增加 442 家，同比增長 12%。隨著疫情管控放開，公司積極進行門店擴張，提升市場占有率，一方面在市場占有率高的城市持續(xù)布局加密，另一方面在市占率低的城市積極探索。同時在管控放開后，我們預(yù)計公司閉店率相比過去幾年有所下降。同店方面，我們預(yù)計上半年小幅承壓，Q2 承壓更為明顯，主要系需求修復(fù)較疲軟，后續(xù)隨著經(jīng)濟修復(fù)，同店有望迎來改善。上半年公司推出“樂山缽缽雞”、“爽口蹄花”、“手撕雞”等多款新品，持續(xù)增加消費者黏性。2023Q2 公司鮮貨產(chǎn)品收入占比環(huán)比 Q1 提升 2.58pct，我們認為主要系天氣轉(zhuǎn)熱后，門店鮮貨需求增加，預(yù)包裝產(chǎn)品Q2 收入占比環(huán)比下降 2.03pct。分地區(qū)看，2023Q2 華南、華中地區(qū)收入占比分別提升 3.37、1.19 個 pct，華南地區(qū)提升明顯，市場開拓成效顯現(xiàn)。2023H1 公司經(jīng)銷商凈增加 15 家至 104 家。

成本紅利加速釋放，推動利潤高速增長。2023Q2 公司銷售毛利率為 22.99%，同比提升 5.40pct，環(huán)比 2023Q1 的增幅 2.32pct 進一步擴大，主要受益于牛肉及牛雜等原材料成本持續(xù)大幅下降。在去年牛肉成本處于高位的背景下，今年有望充分受益于原材料價格回落。2023Q2 公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+2.40、-1.04、+0.01、-0.13 個 pct 至 5.43%、3.29%、0.19%、-0.10%。其中銷售費用率上升，主要系廣告、展覽宣傳、促銷、市場推廣費上升，疫后公司加大市場開拓力度。綜合來看，公司 2023Q2銷售凈利率同比提升 4.52pct 至 13.48%。

盈利預(yù)測：公司是佐餐鹵味龍頭，2023 年隨著疫情管控放開，公司快速開店提升市場份額，加速進行全國化擴張。同時公司加大市場投入，積極尋求同店提升，降低閉店率，后續(xù)隨著經(jīng)濟回暖，同店表現(xiàn)有望迎來改善。成本端牛肉及牛副價格高位回落，驅(qū)動利潤彈性大幅釋放。考慮到同店修復(fù)進度低于預(yù)期，我們下調(diào)收入和盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2023-2025 年公司收入分別為 39.82、47.33、55.48 億元（前值為 43.56、52.20、61.93），歸母凈利潤分別為 3.63、4.59、5.62 億元（前值為 4.03、5.05、6.38），EPS 分別為 0.88、1.11、1.37 元，對應(yīng) PE 為 29 倍、23 倍、19 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；主要原材料價格波動的風(fēng)險；市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為74.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.25。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為32.04。

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