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事件。公司發(fā)布2023 年中報，2023H1 實現(xiàn)營收86.13 億元，yoy+7.33%，歸母凈利潤6.58 億元，yoy+52.51%，毛利率19.76%，yoy+3.62pct，凈利率8.48%，yoy+2.52pct；2023Q2 實現(xiàn)營收44.61 億元，yoy+9.37%，歸母凈利潤3.95 億元，yoy+66.28%，毛利率21.08%，yoy+4.30pct，凈利率9.98%，yoy+3.33pct。

出口發(fā)力+電動化，公司盈利性提升明顯。2023Q2 收入同比增速達9.37%，增速環(huán)比持續(xù)加速，毛利率達21.08%，同環(huán)比均呈現(xiàn)快速提升趨勢，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及出口占比提升有關(guān)。2023H1 我國銷售叉車58.55 萬臺（yoy+5.81%），其中國內(nèi)39.47 萬臺（yoy+6.35%），出口19.08 萬臺（yoy+4.74%），今年雖然叉車銷量出口同比增速不快，但出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以高價值的非III 類車為主，帶動金額繼續(xù)快速增長，公司作為國內(nèi)叉車龍頭銷售結(jié)構(gòu)與行業(yè)類似，出口業(yè)務毛利率高于國內(nèi)，出口鋰電叉車占比較大，鋰電叉車毛利率也相對較高；此外，今年以來海運費及原材料均有利于公司盈利性提升。

我們預計今年下半年國內(nèi)叉車銷量同比提升，出口穩(wěn)健增長。2022 年我國叉車銷量同比下滑4.68%，其中國內(nèi)下滑13.13%（2022H1下滑12.5%，2022H2下滑13.9%），出口增長16.3%（2022H1 增長31.0%，2022H2 增長4.7%），而國內(nèi)今年上半年增速僅為6.35%，去年下半年我國銷量基數(shù)較小，隨著國內(nèi)經(jīng)濟恢復，預計下半年國內(nèi)增速將提升；而出口近幾年持續(xù)保持快速增長，從去年下半年開始增速趨于降速，一方面基數(shù)效應，另一方面海外強勁補庫需求可能告一段落，但我國鋰電叉車競爭優(yōu)勢繼續(xù)存在，預計后續(xù)出口將保持穩(wěn)健增長。

我國叉車海外份額仍低，鋰電化加速全球化。①全球叉車由日德美主導，國內(nèi)龍頭全球份額仍低。參考美國MMH 雜志數(shù)據(jù)，全球叉車巨頭主要包括豐田/凱傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶魯，安徽合力和杭叉集團2021 年排在全球第7/8 名，2021 年銷售額約24/22.7 億美元，僅為豐田的約15%，凱傲的32%，永恒力的43%。從2017-2021 年收入復合增速來看，國內(nèi)安徽合力/杭叉集團/浙江中力分別為15.5%/20.5%/28.9%，增速遠好于海外巨頭，一方面中國需求好，另一方面叉車在鋰電產(chǎn)業(yè)的加持下，近幾年國內(nèi)出口強勢。②鋰電產(chǎn)業(yè)&交期優(yōu)勢，國產(chǎn)叉車走向全球。參考Interact Analysis 預測，2021 年全球鋰電叉車出貨量占比20%出頭，后續(xù)比例將持續(xù)提升，預計到2028 年全球鋰電叉車出貨量占比將達到50%左右，在鋰電化疊加交期優(yōu)勢的情況下，國內(nèi)叉車龍頭有望加速走向全球。

投資建議：預計公司2023-2025 年歸母利潤分別是12.48/14.98/17.68 億元，對應估值12x/10x/9x，維持“推薦”評級。

風險提示：海外需求下滑導致出口下滑風險，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇低于預期風險。

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