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話題一：脈沖式上漲多現(xiàn)，關(guān)注交易機(jī)會(huì)

6 月21 日百洋轉(zhuǎn)債11：10-11：25 從139.3 元沖至146.9 元后回落至139.3 元，同時(shí)間正股無(wú)明顯漲跌，回顧2023 年6 月12 日-6 月21 日的可轉(zhuǎn)債行情，共有22 只轉(zhuǎn)債出現(xiàn)過(guò)30 次此類脈沖式上漲行情 。

我們將轉(zhuǎn)債日內(nèi)短時(shí)間快速上漲下跌漲跌幅超4%且正股無(wú)明顯漲跌的行情定義為脈沖式上漲行情，脈沖式上漲行情實(shí)質(zhì)是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的快速壓縮。多數(shù)發(fā)生脈沖式上漲轉(zhuǎn)債為市場(chǎng)關(guān)注度較高標(biāo)的或機(jī)構(gòu)重倉(cāng)標(biāo)的，2022 年至今，興森、申昊等6 個(gè)標(biāo)的市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)量超100 家，截至2023 年3 月31 日，景23、潤(rùn)達(dá)、永02 和法蘭機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例超60%。

脈沖行情分布在相對(duì)熱點(diǎn)行業(yè)，其中基礎(chǔ)化工、電子、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、汽車、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物脈沖式上漲頻率較高，頻率占比分別為13%、10%、10%、10%、10%、10%、10%。小盤轉(zhuǎn)債是脈沖式上漲行情主要標(biāo)的，46.67%的脈沖式上漲行情集中在債券余額小于3 億的可轉(zhuǎn)債中，20%在債券余額3-5 億可轉(zhuǎn)債，同量級(jí)資金在小盤轉(zhuǎn)債中更易產(chǎn)生脈沖式上漲行情?？紤]到脈沖式上漲來(lái)去皆快，我們不建議簡(jiǎn)單的追高，但考慮到向上增幅并不小且有相當(dāng)?shù)某山活~，如果已有持倉(cāng)或?yàn)檩^好的兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。

話題二：節(jié)前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，權(quán)益轉(zhuǎn)債市場(chǎng)雙雙大跌本周權(quán)益市場(chǎng)下行，各風(fēng)格指數(shù)均下跌，大盤成長(zhǎng)和中盤價(jià)值指數(shù)跌幅較高。節(jié)前北向資金外撤，6 月21 日北向資金全天小幅賣出6.41 億，本周累計(jì)凈賣出3.46 億。整體看北向累計(jì)凈買入低于線性趨勢(shì)后一般會(huì)超額回調(diào)，但短期匯率下行，宏觀不確定性較強(qiáng)，北向資金仍有外逃風(fēng)險(xiǎn)。

6 月19 日至21 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)下跌，截至6 月21 日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于405 點(diǎn)，當(dāng)日跌幅達(dá)0.46%，較本周開盤跌幅為0.95%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下行主要系A(chǔ) 股市場(chǎng)大跌， 6 月21 日萬(wàn)得全A 指數(shù)當(dāng)日跌幅達(dá)1.73%，本周跌幅為2.13%。近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，市場(chǎng)信心略顯不足。6 月21 日離岸人民幣匯率跌破7.2 關(guān)口，在2023-06-23《等待和希望，防御和進(jìn)攻》中我們認(rèn)為本輪匯率貶值主要有國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)，外圍因素并非主因，疊加外交政策較復(fù)雜變數(shù)較多，投資者節(jié)前避險(xiǎn)情緒高漲，市場(chǎng)下行壓力較大。受人民幣貶值和節(jié)前避險(xiǎn)情緒等多因素影響，本周估值波動(dòng)較大，百元溢價(jià)率在6 月20 日行至高點(diǎn)28.11%后在本周三快速降至27.38%，估值整體仍處高位。

展望節(jié)后市場(chǎng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)不變，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期。短期政策落地有限，匯率下行壓力仍存，海外黑天鵝事件不斷如美國(guó)眾議院提交拜登彈劾條款、英國(guó)超預(yù)期加息、美聯(lián)儲(chǔ)官員表示2023 年可能會(huì)繼續(xù)加息2 次等，宏觀不確定性仍較強(qiáng)的當(dāng)下，且考慮到轉(zhuǎn)債估值尚在偏高位，短期內(nèi)不建議輕易過(guò)快提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，估值或?qū)⒄鹗帯Ｐ袠I(yè)板塊快速輪動(dòng)、不確定性較高背景下，警惕偏股轉(zhuǎn)債雙高風(fēng)險(xiǎn)，建議優(yōu)先關(guān)注依據(jù)正股、轉(zhuǎn)債性價(jià)比擇券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不全面；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治不確定風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)；節(jié)后市場(chǎng)走勢(shì)不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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