黃金在高位結(jié)束了7月。我們認為，評估一家黃金礦公司的價值和投資吸引力，更好的方法是評估自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力，而不是季節(jié)性盈利。

經(jīng)濟前景喜憂參半 金價保持穩(wěn)定

7月份發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)加劇了人們對美聯(lián)儲(Fed)即將結(jié)束加息周期的預期，支撐了當月金價上漲2.4% 并對美元構(gòu)成壓力。

(相關資料圖)

7月12日，6月份美國消費者價格指數(shù)的公布，數(shù)據(jù)顯示6月消費者價格指數(shù)同比增長3%，而5月份為4%。受此影響，黃金價格上升至每盎司1950美元以上。之后，數(shù)據(jù)顯示美國6月份零售額低于預期，黃金價格進一步上漲，7月18日達到月度高位1978.72美元。由于市場消化了美聯(lián)儲7月26日再次加息以及6月份美國個人消費支出同比增長3%的消息，黃金保住了大部分漲幅。

7月31日黃金收于1965.09美元。

不過，礦業(yè)指數(shù)，如紐約證交所Arca Gold Miners Index (GDMNTR)和MVIS Global junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)表現(xiàn)更優(yōu)于黃金，7月分別上漲4.54%和5.86%。

最近發(fā)布的二季報顯示，黃金行業(yè)公司的財務和經(jīng)營業(yè)績喜憂參半。大多數(shù)都實現(xiàn)了2023年的業(yè)績指導。我們預計2023年下半年情況會有所改善。

不過需要注意，市場非常關注那些實現(xiàn)業(yè)績指導的公司，因此任何重大的失誤都可能導致股價表現(xiàn)不佳。

黃金礦商季度收益很難預測

雖然企業(yè)必須完成其業(yè)績指導目標，才能獲得市場信心，讓市場相信它們有能力實現(xiàn)一致的預期，但采礦業(yè)面臨的獨特挑戰(zhàn)。作為長期投資者，我們對季度收益的關注較少，而更關注企業(yè)在未來10~20年內(nèi)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的前景。根據(jù)我?guī)资陙碓谶@一領域的研究經(jīng)驗，包括作為賣方分析師時所關注的季度EPS情況，可以確信地說，幾乎不可能預測一家貴金屬公司在任何一個特定季度的收益。這一預測面臨多方面的挑戰(zhàn)。

首先，金礦生產(chǎn)商發(fā)布的預測僅僅基于正在開采的金礦的性質(zhì)的估算。但是顯然，我們期望這些估算能夠代表金礦的整個生命周期。就單季度來看，這些估算的變化肯定會影響收益，但一般而言對礦山或公司的資產(chǎn)凈值沒有重大影響。

其次，金礦生產(chǎn)商發(fā)布全年業(yè)績指引，并試圖解釋季度的波動，但分析師必須更早發(fā)布無法預測季節(jié)波動的季度指引。正是這些季度指引影響著市場對公司的評估。

再次，收益的計算是基于復雜的會計和報告標準，包括現(xiàn)金項目和非現(xiàn)金項目，很難將報告的收益與估算值進行核對。

同時，黃金和其他金屬的實際價格也在不斷變化。盡管分析師可能能夠解釋本季度現(xiàn)貨價格的波動，但預測銷售的時機和臨時定價銷售的影響幾乎是不可能的。

關注自由現(xiàn)金流 而非季節(jié)性盈利

我們認為，不論長期還是短期關注自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生，是評估一家黃金礦業(yè)公司價值和投資吸引力的更好方法。事實上，我們的內(nèi)部模型生成了一個內(nèi)部指標，我們稱之為“每盎司自由現(xiàn)金流”，它是用公司在其經(jīng)營范圍內(nèi)產(chǎn)生的總的、無折扣的自由現(xiàn)金流，除以我們估算的在此間開采的所有黃金(或黃金等價物)得來的。這是一個簡單而透明的衡量標準，讓我們能對黃金公司進行相對估值。

在財報季節(jié)，EPS會影響股票的價格。我們追蹤并持續(xù)評估一家公司的季度業(yè)績是否與預期/指導相符。并根據(jù)這些記錄及其對未來股價表現(xiàn)的潛在影響，對我們的投資組合進行調(diào)整。但是，在我們對季度業(yè)績針對公司長期自由現(xiàn)金流的影響做出判斷之前，我們不會因為一只股票超過或低于業(yè)績預期，而匆忙買入或者賣出。

黃金股投資者應該要求企業(yè)實現(xiàn)其運營目標，同時減少對季度收益的關注，更多地關注未來10年或20年的自由現(xiàn)金前景。

同樣重要的是，要記住，本季度沒有開采(或出售)的任何黃金都不會產(chǎn)生損失，下一個季度或下一年它們?nèi)詫⒋嬖?，隨時準備滿足全球?qū)@種閃亮金屬的歷史性需求，并可能以更高的價格出售。

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