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山西證券股份有限公司王馮,孫萌近期對浙江自然進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《23Q2營收降幅顯著收窄，柬埔寨保溫箱新產(chǎn)品開始出貨》，本報告對浙江自然給出買入評級，當(dāng)前股價為27.18元。

浙江自然(605080)　　事件描述　　8月25日，公司披露2023年半年報，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.30億元，同比下降16.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下降30.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.15億元，同比下降30.15%?！　∈录c(diǎn)評　　受益于客戶庫存去化及新產(chǎn)品開始出貨，23Q2營收降幅顯著收窄。營收端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收5.30億元，同比下降16.60%。分季度看，23Q1-Q2營收分別為2.40、2.90億元，同比下降27.23%、5.12%，23Q2公司營收降幅顯著收窄，預(yù)計受益于下游客戶庫存去化情況改善、及硬質(zhì)保溫箱新產(chǎn)品開始出貨。業(yè)績端，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下降30.86%，其中23Q1-Q2歸母凈利潤分別為0.67、0.53億元，同比下降20.91%、40.33%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.15億元，同比下降30.15%，其中23Q1-Q2扣非歸母凈利潤分別為0.53、0.61億元，同比下降31.02%、29.38%。2季度業(yè)績端降幅大于收入端，主要受到柬埔寨海外工廠產(chǎn)能未完全釋放，處于生產(chǎn)爬坡階段，毛利率與凈利率較低?！　『Ｍ猱a(chǎn)能爬坡致23Q2毛利率下滑，期間費(fèi)用率有所提升。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑0.22pct至35.67%，23Q1-Q2毛利率分別為37.91%、33.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct。費(fèi)用率方面，2023H1，公司期間費(fèi)用率合計提升4.5pct至9.01%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，銷售費(fèi)用率提升主因國外展會增加，公司積極參加各種展會拓展客戶，財務(wù)費(fèi)用率提升主因匯率變動較大。23Q2，公司期間費(fèi)用率合計提升5.3pct至7.59%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%，同比+1.1/+0.4/+0.3/+3.5pct。綜合影響下，2023H1，公司歸母凈利潤率為22.73%，同比下滑4.69pct，23Q2，公司歸母凈利潤率為18.38%，同比下滑10.85pct。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨1.60億元，同比下降4.72%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)110天，同比增加17天。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2023H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.59元，同比下降60.96%，主因本期收入減少及大宗原材料低洼期儲備增加，其中23Q1-Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為0.07、0.52億元。　　投資建議　　2023年上半年，公司內(nèi)外銷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收增速均受到客戶去庫存影響，但外銷業(yè)務(wù)中，柬埔寨生產(chǎn)基地的硬質(zhì)保溫箱產(chǎn)品已開始出貨，客戶反饋良好，內(nèi)銷業(yè)務(wù)中車載配套產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量抵消部分精致露營產(chǎn)品營收下滑，23Q2公司營收端降幅環(huán)比已有顯著改善。業(yè)績端受到海外產(chǎn)能爬坡影響，毛利率短期承壓，疊加期間費(fèi)用開支增加較快，業(yè)績端環(huán)比改善程度尚不明顯。結(jié)合公司上半年業(yè)績情況，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年每股收益分別為1.53、1.81和2.08元，8月24日收盤價對應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E為18.4、15.6、13.6倍，維持“買入-A”評級?！　★L(fēng)險提示　　國際品牌對后續(xù)需求展望悲觀的風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.41%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為66.22。

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