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事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到5,307 億元，同比增長6.8%，其中主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到4,522 億元，同比增長6.1%。歸屬于母公司股東的凈利潤為762 億元，同比增長8.4%。EBITDA 為1,835 億元，同比增長5.5%，EBITDA占主營業(yè)務(wù)收入比為40.6%。

個(gè)人市場(chǎng)穩(wěn)中有升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。上半年個(gè)人市場(chǎng)（C）、家庭市場(chǎng)（H）、政企市場(chǎng)（B）、新興市場(chǎng)（N）全面增長，其中個(gè)人市場(chǎng)收入2,594億元，同比增長1.3%；移動(dòng)客戶9.85 億戶，凈增1,038 萬戶，其中5G 套餐客戶達(dá)到7.22 億戶，凈增1.08 億戶。移動(dòng)ARPU 同比提升0.1 至52.4 元。HBN收入占主營業(yè)務(wù)收入比達(dá)到42.7%，同比提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入1326 億元，同比增長19.6%，貢獻(xiàn)主要收入增量，占主營收入比達(dá)29.3%。

網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，算力能力進(jìn)一步增強(qiáng)。上半年資本開支為814 億元，同比保持下降，全年CAPEX 維持1%降幅指引不變。上半年新增開通5G 基站30萬站，累計(jì)開通5G 基站數(shù)量176 萬站，其中700M 基站58 萬站，5G 網(wǎng)絡(luò)全球規(guī)模最大，若按此建設(shè)節(jié)奏我們預(yù)計(jì)23 年底中移動(dòng)5G 基站數(shù)量有望超200 萬站。公司對(duì)外可用IDC 機(jī)柜47.8 萬架，累計(jì)投產(chǎn)算力服務(wù)器80.4 萬臺(tái)，上半年新增算力1.4EFLOPS，算力總規(guī)模達(dá)9.4EFLOPS，若按此建設(shè)節(jié)奏，預(yù)計(jì)23年底算力規(guī)模約11 EFLOPS。若中移動(dòng)2025 年達(dá)到20 EFLOPS 目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來2 年新增算力復(fù)合增速約29%。23 年中移動(dòng)算力投資占整體資本開支25%，且由于摩爾定律（單位算力長期購買成本下降），我們判斷未來算力投資不會(huì)對(duì)整體資本開支構(gòu)成過大壓力。

自由現(xiàn)金流大幅改善，繼續(xù)加大現(xiàn)金分紅。自由現(xiàn)金流為791 億元，同比增長43.3%。公司決定2023 年中期派息每股2.43 港元，同比增長10.5%，2023 年全年以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤的70%以上。

維持A/H“買入”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，在5G 產(chǎn)業(yè)周期從5G 建設(shè)走向5G 應(yīng)用的背景下，運(yùn)營商具備長期向好邏輯。通過持續(xù)拓展5G 行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持快速增長，我們看好運(yùn)營商基本面向好趨勢(shì)。我們維持23-25 年歸母凈利潤1319/1418/1522 億元，對(duì)應(yīng)A 股PE 15X/14X/13X，H 股PE 9X/8X/8X。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)TTM 股息率A 股為4.1%、H 股為6.9%，A/H 股均維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提速降費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，5G 應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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