【資料圖】

事件：2023 年8 月24 日公司公布2023 年中報(bào)。公司23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.16 億元，同比+17.76%；歸屬凈利潤(rùn)8.85 億元，同比-16.31%；扣非歸屬凈利潤(rùn)8.23 億元，同比-17.82%，基本每股收益0.47 元/股；加權(quán)平均ROE 為6.14%。公司Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57 億元，同比/環(huán)比+11.2%/+16.1%；歸屬凈利潤(rùn)5.2 億元，同比/環(huán)比-27.5%/+42.9%。

下游需求帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，2023 年1-7 月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量達(dá)97.2GW，同比+158%，已超2022 年全年新增裝機(jī)；7 月新增18.7GW，同比+174%，需求增長(zhǎng)超預(yù)期。受益于下游需求向好，公司核心光伏膠膜/背板出貨9.67 億平/0.83 億平，同比+57.2%/+46.8%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.2 億元/7.3 億元，+18.3%/+10.8%。Q2單季度光伏膠膜/背板出貨5.06 億平/0.47 億平，環(huán)比+9.8%/+30.6%。

毛利率承壓，但Q2 環(huán)比改善明顯。從2022 年下半年至今，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致膠膜價(jià)格持續(xù)下挫。Solarzoom 數(shù)據(jù)顯示，2023 年上半年EVA 膠膜平均價(jià)格10.36 元/平，較去年同期15.26 元/平下滑32.1%。與此同時(shí)，成本端原材料供應(yīng)偏緊，23H1 粒子價(jià)格穩(wěn)步上漲。雙重作用下，公司盈利能力承壓明顯。23H1 膠膜業(yè)務(wù)的毛利率為13.38%，同比-5.8pcts。另一方面，22Q4、23Q1 受到消化高價(jià)庫(kù)存影響，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，季度環(huán)比看，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。23Q2銷售毛利率/凈利率為16.62%/9.13%，環(huán)比+4.3pcts/+1.7pcts。

功能膜業(yè)務(wù)拓展順利。功能膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟放量階段，公司鋁塑膜出貨413 萬(wàn)平，同增78%，營(yíng)收0.47 億，同增81%。而受消費(fèi)電子需求不及預(yù)期影響，公司電子材料業(yè)務(wù)略有下滑，其中感光干膜出貨0.54億平同比持平，營(yíng)收2.2 億元，同比微降5.7%

產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。2023 年6 月30 日公告正式通過(guò)廣東江門(mén)年產(chǎn)2.5 億平方米高效電池膠膜項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司2023 年底膠膜年產(chǎn)能或超25 億平，產(chǎn)能規(guī)模遙遙領(lǐng)先。同時(shí)，江門(mén)6.145 萬(wàn)噸合成樹(shù)脂及助劑項(xiàng)目落地可提升原料自供率，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。

股份回購(gòu)/持股計(jì)劃彰顯長(zhǎng)期信心。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施了股份回購(gòu)計(jì)劃+第四期員工持股計(jì)劃。截止7 月底，公司合計(jì)買(mǎi)入股票353 萬(wàn)股（占總股本0.25%），建立和完善了利用共享機(jī)制，同時(shí)彰顯管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

投資建議：公司是全球光伏膠膜行業(yè)寡頭，市占率常年超50%。憑借資金、成本、技術(shù)、供應(yīng)鏈、品牌等多維優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)先定價(jià)權(quán)。2023 年光伏需求超預(yù)期增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望充分受益。

我們預(yù)計(jì)公司2023 年/2024 年?duì)I收為243.75 億元/301.37 億元，歸母凈利潤(rùn)24.30 億元/32.78 億元，EPS 為1.30 元/股、1.76 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為22.2 倍、16.4 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品盈利下滑超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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