公司2023Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損1.0 億元，主要受匯兌損失約4 億元的拖累，若剔除此影響，公司Q2 盈利約2.2 億元，較2019Q2 增長(zhǎng)23.4%，主要受益于需求大幅回暖、公司國(guó)際航線領(lǐng)先修復(fù)帶動(dòng)利用率提升并攤薄單位成本以及公司優(yōu)秀的成本管控能力，截至7 月公司國(guó)際線運(yùn)力恢復(fù)71.5%（年底有望全面修復(fù)），上半年單位扣油成本較2019H1 下降0.02 元。暑運(yùn)旺季公司利用率或達(dá)11h 左右，在量?jī)r(jià)高景氣背景下，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3 凈利潤(rùn)有望升至11+億元，較2018Q3 高點(diǎn)提升超三成。公司在上海兩場(chǎng)市占率持續(xù)提升，作為主基地航司有望繼續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)時(shí)刻。公司2023 年運(yùn)力引進(jìn)增速或高出行業(yè)約4pcts，B787 機(jī)隊(duì)規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

我們預(yù)計(jì)公司Q2 扣除匯損的凈利潤(rùn)約2.2 億元，較2019 年同期增長(zhǎng)12.4%。

2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.3 億元，同比提升173.6%，錄得歸母/扣非凈利潤(rùn)0.6 億/0.5 億元，同比扭虧為盈，接近業(yè)績(jī)預(yù)告中樞；其中2023Q2 營(yíng)業(yè)收入同比提升428.7%至48.9 億元，歸母/扣非凈利潤(rùn)虧損1.0 億/1.1 億元，同比大幅縮窄12.4 億/12.8 億元。上半年美元兌人民幣匯率波動(dòng)較大，若剔除匯兌影響，我們預(yù)計(jì)公司2023H1/Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9 億/2.2 億元，2023Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比進(jìn)一步修復(fù)，較2019 年同期增長(zhǎng)23.4%。2023H1 公司業(yè)績(jī)大幅回暖主要由于RPK 同比大幅增長(zhǎng)177.9%、航空燃油價(jià)格同比下降2.8%、國(guó)內(nèi)外航線需求恢復(fù)帶動(dòng)公司機(jī)隊(duì)利用率大幅提升使得單位扣油成本同比下降37.1%。2023 年國(guó)內(nèi)暑運(yùn)航空需求火熱，公司7 月客座率超疫情前水平，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3有望實(shí)現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)新高。

【資料圖】

公司國(guó)際線恢復(fù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)至2023 年底全面修復(fù)，量?jī)r(jià)高景氣下公司2023Q3有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11+億元，較2018 年高點(diǎn)增長(zhǎng)超三成。2023H1 公司總體/國(guó)內(nèi)線RPK 同比增長(zhǎng)177.9%/158.5%，較2019 年同期7.7%/17.7%，國(guó)際線RPK恢復(fù)至2019 年同期的54.7%，由于公司疫情前國(guó)際線占比較?。?019 國(guó)際線ASK 占比16.9%）且B787 機(jī)隊(duì)開(kāi)始執(zhí)行洲際航線，公司國(guó)際線恢復(fù)進(jìn)度領(lǐng)先其他上市航司。2023 年暑運(yùn)高度景氣，7 月全民航國(guó)內(nèi)線旅客發(fā)送量較2019年同期增長(zhǎng)12.1%，公司國(guó)內(nèi)線ASK/客座率較2019 年7 月+39.6%/0.7pct，同時(shí)著力恢復(fù)東京、大阪等市場(chǎng)推動(dòng)國(guó)際線運(yùn)力恢復(fù)率升至71.5%，我們預(yù)計(jì)暑期以來(lái)公司國(guó)內(nèi)線平均票價(jià)漲幅近10%，在量?jī)r(jià)齊升的助推下，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3 凈利潤(rùn)有望超11 億元，較2018Q3 高點(diǎn)增長(zhǎng)超三成。

公司上半年單位扣油成本較2019 年同期減少0.02 元，旺季有望進(jìn)一步攤薄，匯兌損失推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至15.8%，但隨經(jīng)營(yíng)恢復(fù)利息費(fèi)用有望優(yōu)化。

2023H1 公司營(yíng)業(yè)成本80.8 億元，同比提升67.6%，單位營(yíng)業(yè)成本/單位扣油成本同比顯著降低27.1%/37.1%至0.35/0.22 元，或主要由于航空煤油出廠均價(jià)下滑2.8%，以及機(jī)隊(duì)利用率同比提升5.0h 使得攤薄成本效應(yīng)增強(qiáng)（其中由于公司國(guó)際線恢復(fù)率較高，B787 機(jī)隊(duì)上半年利用率上升至9.6h，較疫情前低1.9h，領(lǐng)先其他上市航司），其中單位扣油成本較疫情前-0.02 元，彰顯公司在精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、精簡(jiǎn)資產(chǎn)規(guī)模、年輕化機(jī)隊(duì)等方面的優(yōu)勢(shì)。暑運(yùn)旺季，我們預(yù)計(jì)公司利用率水平約11h 左右，下半年單位成本有望進(jìn)一步攤薄。由于2023Q2 人民幣兌美元匯率貶值近5%，公司2023H1 錄得匯兌損失3.1 億元，其中我們預(yù)計(jì)2023Q2 匯兌損失約4 億元，帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升10.9pcts 至15.8%，利息費(fèi)用環(huán)比基本持平。公司2023H1 其他收益同比提升0.6 億元，主要由于航班量提升，航線補(bǔ)貼增加0.8 億元。

公司引進(jìn)增速或高出行業(yè)近4pcts，建議關(guān)注寬體機(jī)逐漸顯現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)。

2023H1 公司在上海兩場(chǎng)旅客發(fā)送量539 萬(wàn)人次，占比12.7%，較2019H1 提　　升3.7pcts，公司作為上海兩場(chǎng)的主基地航司，我們預(yù)計(jì)將持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)時(shí)刻。

截至2023 年7 月，公司凈引進(jìn)5 架A320，結(jié)合年度引進(jìn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)下半年公司還將引入2 架A320 和1 架B787，至年底機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到118 架，同比增速7.3%，較行業(yè)高近4pcts。子公司九元航空2023 年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云機(jī)場(chǎng)市占率3.2%，九元仍有較多未交付飛機(jī)訂單，若供應(yīng)鏈問(wèn)題緩解，有望加速成長(zhǎng)。公司積極拓展洲際獨(dú)飛品牌航線，利用鄭州機(jī)場(chǎng)資源，匯聚中部客流，同時(shí)爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)貼收益，隨新B787 入列，有望新開(kāi)鄭州=米蘭航線。我們預(yù)計(jì)2023~24 年公司在受益航空周期的同時(shí)，B787 機(jī)隊(duì)規(guī)模效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對(duì)出行習(xí)慣的影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期；油匯擾動(dòng)超預(yù)期；B737 機(jī)隊(duì)利用率提升不及預(yù)期；國(guó)際航線恢復(fù)不及預(yù)期。

投資評(píng)級(jí)：由于2023Q2 匯兌損失超過(guò)我們此前預(yù)期，且短期利息費(fèi)用或維持較高，我們下調(diào)公司2023/24 年EPS 預(yù)測(cè)至0.52/1.38 元，由于對(duì)長(zhǎng)期票價(jià)更為樂(lè)觀，我們上調(diào)2025 年EPS 預(yù)測(cè)至1.41 元（原2023/24/25 年EPS 預(yù)測(cè)為0.58/1.42/1.37 元），參考疫情前3 年公司估值中樞，我們給予公司2024 年20xPE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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