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事件：

8月10日晚，公司發(fā)布2023年半年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5,307億元，同比上升6.8%，其中主營業(yè)務收入達到4,522億元，同比增長6.1%。歸屬于母公司凈利潤達到762億元，同比增長8.4%，每股盈利為3.56元。EBITDA為1,835億元，同比增長5.5%，EBITDA占主營業(yè)務收入比為40.6%。資本開支為814億元，自由現(xiàn)金流為791億元，同比增長43.3%。CHBN全面增長，HBN收入占主營業(yè)務收入比達到42.7%，同比提升2.7個百分點。數(shù)字化轉型收入達到1,326億元，同比增長19.6%，占主營業(yè)務收入比提升至29.3%。

移動和家庭綜合ARPU 值穩(wěn)健增長

截至23H1，公司個人市場收入達到2,594億元，同比增長1.3%；移動客戶9.85億戶，凈增1,038萬戶，其中5G套餐客戶達到7.22億戶，凈增1.08億戶。權益融合客戶達到3.26億戶，凈增3,885萬戶；移動云盤月活躍客戶達到1.76億戶，移動ARPU為52.4元。23H1，公司家庭市場收入達到649億元，同比增長9.3%；家庭寬帶客戶達到2.55億戶，凈增1,115萬戶，千兆家庭寬帶客戶規(guī)模到達6,036萬戶，滲透率達到23.7%，家庭客戶綜合ARPU達到43.3元。

政企市場收入保持高增

截至23H1，公司政企市場收入達到1,044 億元，同比增長14.6%。公司移動云收入達422 億元，同比增長80.5%，其中IaaS 收入份額排名top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。23H1，DICT 項目簽約金額達到人民幣209億元，同比增長28%；5G 專網(wǎng)收入達到25.1 億元，同比增長69.7%。公司新興市場收入達到235 億元，同比增長18.4%。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25年收入分別為10242.37/11083.26/11969.93億元，對應增速分別為9.28%/8.21%/8.00% ， 對應CAGR 為8.5% ， 凈利潤分別1361.49/1492.93/1616.26億元，對應增速8.52%/9.65%/8.26%，EPS分別為6.37/6.98/7.56元/股，對應CAGR為8.81%。鑒于公司作為全球運營商龍頭，我們給予公司23年20倍PE，目標價127.4元，維持“買入”評級。

風險提示：系統(tǒng)性風險；云基建投資不及預期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化拓展不及預期

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