【資料圖】

面對諸多困難，公司選擇保守計(jì)劃黃金產(chǎn)量，重點(diǎn)關(guān)注降本控費(fèi)。得益于礦產(chǎn)金單位成本的下降以及一次性影響因素的消除，公司二季度業(yè)績環(huán)比提升顯著。隨著擴(kuò)能改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司未來增量仍值得期待。基于2023 年40倍PE，給予公司2023 年目標(biāo)價(jià)為18 元/股，維持公司“買入”評級。

2023 年上半年業(yè)績環(huán)比提升顯著。2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收33.72 億元，同比增長10.68%，環(huán)比增長4.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12 億元，同比下降24.08%，環(huán)比增長675.63%。2023 年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收17.85 億元，同比增長14.52%，環(huán)比增長12.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.37 億元，同比基本持平，環(huán)比增長216.00%。自一季度存量黃金租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生公允價(jià)值浮動損失，公司已通過套期保值鎖定其風(fēng)險(xiǎn)敞口。上半年公司黃金租賃公允價(jià)值變動及參與定增持有境外礦業(yè)上市公司投資損失由約6260 萬元收窄至5358 萬元。

保守計(jì)劃黃金產(chǎn)量，重點(diǎn)關(guān)注降本控費(fèi)。2023 年起，公司經(jīng)營目標(biāo)將由重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量大幅增長轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量穩(wěn)步增長兼顧降本增效，公司計(jì)劃2023 年生產(chǎn)黃金不低于14.6 噸，同比增長7.6%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入65 億元，歸母凈利潤不低于6.5 億元。上半年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金6.88 噸，同比增長6.94%，環(huán)比下降3.49%，產(chǎn)量及經(jīng)營業(yè)績符合半年度計(jì)劃，為公司完成全年目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

礦產(chǎn)金單位成本明顯下降。2023 年來，公司各礦山針對影響黃金產(chǎn)量和成本的環(huán)節(jié)加強(qiáng)全方位管理：1）通過精簡部門及人員等管理升級，提高回收率等技術(shù)創(chuàng)新，以及集中采購等供應(yīng)鏈改革手段，上半年萬象礦業(yè)AISC 為1332 美元/盎司，同比降低10.15%，較去年全年降低9.18%；2）通過數(shù)據(jù)分析確定50余項(xiàng)降本舉措，并受益于地下采礦工程加速推進(jìn)，上半年金星瓦薩AISC 為1165美元/盎司，同比降低3.54%，較去年全年降低17.69%；3）依托資源優(yōu)勢，加強(qiáng)“三率”管理，上半年國內(nèi)礦山AISC 為211.5 元/克，同比降低16.31%，較去年全年降低36.59%。整體來看，公司上半年礦產(chǎn)金AISC 為267.01 元/克，同比下降11.00%（剔除匯率因素），降本增效成效凸顯。

擴(kuò)能改造持續(xù)推進(jìn)，增量仍然值得期待。根據(jù)公司中報(bào)：1）萬象礦業(yè)Discovery礦區(qū)7 月進(jìn)入正式商業(yè)運(yùn)營，預(yù)計(jì)2023 年可補(bǔ)充地下開采礦石30 萬噸，且發(fā)掘了塞班礦卡農(nóng)地下原生銅礦等六大資源增長項(xiàng)目，當(dāng)前正在加密勘探，預(yù)計(jì)年末更新資源量報(bào)告，新項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024 年陸續(xù)進(jìn)入采礦階段；2）金星瓦薩正在開拓242 和B-Shoot 南延區(qū)兩個(gè)新的井下采區(qū)，承包商已進(jìn)駐現(xiàn)場，計(jì)劃年內(nèi)開始南延區(qū)第一個(gè)采場的生產(chǎn)；3）吉隆礦業(yè)新增18 萬噸金礦石采選能力擴(kuò)建項(xiàng)目主廠房建設(shè)預(yù)計(jì)2023 年10 月完工，2024 年3 月進(jìn)行試生產(chǎn)，且當(dāng)前正進(jìn)行地表鉆探工程，年末有望取得進(jìn)一步探礦成果；4）五龍礦業(yè)3000 噸/日選廠處理規(guī)模逐步提升，上半年日處理規(guī)模由1200 噸增至1500 噸以上，井下技改工程逐步實(shí)施，自9 月起日處理規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1800-2000 噸。公司產(chǎn)能增量仍值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)，公司黃金單位成本下降不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，黃金租賃公允價(jià)值變動的風(fēng)險(xiǎn)，公司海外礦山經(jīng)營的政策風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測、估值與評級：面對諸多困難，公司選擇保守計(jì)劃黃金產(chǎn)量，重點(diǎn)關(guān)注降本控費(fèi)。得益于礦產(chǎn)金單位成本的下降以及一次性影響因素的消除，公司二季度業(yè)績環(huán)比提升顯著。隨著擴(kuò)能改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司未來增量仍值得期待?？紤]公司黃金產(chǎn)量以及成本情況不及我們此前預(yù)期，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測值為7.62/11.37 億元（原預(yù)測為19.64/23.70 億元），新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測值為14.02 億元。我們選取銀泰黃金、山東黃金、四川黃金作為黃金行業(yè)可比公司。當(dāng)前上述可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期（截至2023 年8 月23 日）對應(yīng)的2023 年平均PE 為43.0 倍。給予公司2023 年40 倍PE 估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至18 元/股，維持公司“買入”評級。

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