來源：久期財經(jīng)

久期財經(jīng)訊，8月21日，穆迪已確認(rèn)騰訊音樂娛樂集團(tuán)（Tencent Music Entertainment Group，簡稱“騰訊音樂”，01698.HK，TME.US）“A2”發(fā)行人評級和高級無抵押評級。

(資料圖)

評級展望保持穩(wěn)定。

穆迪副總裁兼高級分析師Ying Wang表示：“確認(rèn)騰訊音樂‘A2’評級反映了其在在線音樂服務(wù)領(lǐng)域的強勁運營業(yè)績和穩(wěn)固的市場地位，這將推動其未來的增長，緩解其社交娛樂業(yè)務(wù)的下滑”。

穆迪的騰訊音樂首席分析師Wang補充稱：“評級確認(rèn)還考慮到該公司一貫謹(jǐn)慎的財務(wù)管理，在中國激烈的市場競爭和經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，該公司努力減少投資和控制成本，以保持信貸緩沖，包括低杠桿、強勁的凈現(xiàn)金和自由現(xiàn)金流”。

評級確認(rèn)也反映了穆迪的預(yù)期，即騰訊控股有限公司（Tencent Holdings Limited，簡稱“騰訊控股”，00700.HK，A1 穩(wěn)定）的母公司支持將保持不變。

評級理據(jù)

騰訊音樂的“A2” 發(fā)行人評級包含了騰訊音樂的基礎(chǔ)信用實力和 2 個子級的提升，反映了必要時公司獲得母公司騰訊控股有限公司支持的可能性。

騰訊音樂的潛在信用實力反映了其在中國在線音樂市場的主導(dǎo)市場地位，盡管國內(nèi)在線音樂行業(yè)競爭激烈，但騰訊音樂擁有成熟的運營、良好的變現(xiàn)能力和持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流。

穆迪對母公司提供支持預(yù)期而提升的2個子級提升考慮到：（1）騰訊控股對騰訊音樂的嚴(yán)格管理和財務(wù)控制，這反映在母公司直接任命了公司的關(guān)鍵高級管理層上；（2）騰訊音樂是騰訊控股長期發(fā)展集團(tuán)音樂業(yè)務(wù)的唯一平臺，以及（3）鑒于騰訊音樂共享品牌名稱和部分運營許可證，騰訊控股對潛在聲譽風(fēng)險的容忍度較低。

2022年，騰訊音樂的總收入較上年下降9.3%至283.4億元人民幣，主要是由于其社交娛樂服務(wù)部門的貢獻(xiàn)減少。在線音樂服務(wù)部門的收入占該公司全年總收入的44%，由于訂閱量的增加，該部門的收入增長了9%。疫情導(dǎo)致其線下運營暫停和市場競爭加劇，因此其社交娛樂銷售額下降了19.8%。

穆迪預(yù)計，騰訊音樂的在線音樂運營業(yè)績在未來12-18個月將保持強勁，這反映出其在中國超過70%的主導(dǎo)市場地位，其付費消費者數(shù)量快速增長的記錄，以及對新產(chǎn)品和內(nèi)容庫的持續(xù)投資。

就收入而言，騰訊音樂是中國最大的在線音樂服務(wù)提供商。2023年第二季度，其付費消費者數(shù)量占總用戶的比例從2019年的5.2%增至16.7%。

然而，由于短視頻等其他娛樂形式的市場競爭加劇，其社交娛樂業(yè)務(wù)仍將疲軟。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀也將限制消費者向主播贈送虛擬禮物等物品上的可自由支配支出，而這些物品是該公司社交娛樂收入的主要貢獻(xiàn)部分。

穆迪預(yù)計，2023年下半年，騰訊音樂社交娛樂領(lǐng)域的銷售額將繼續(xù)下降，但在接下來的6-12個月內(nèi)，隨著該公司努力在其K歌平臺上推出音頻直播和創(chuàng)新功能等新產(chǎn)品，銷售額將逐漸穩(wěn)定。

穆迪預(yù)計，在未來12-18個月內(nèi)，該公司的年收入將比上年增長約5%，因為其社交娛樂部門的持續(xù)疲軟部分抑制了其在線音樂部門的穩(wěn)健增長。

2023年上半年，騰訊音樂的總收入同比增長5.5%，原因是在線音樂服務(wù)銷售額增長41%，社交娛樂部門收入下降19%。在線音樂收入占公司上半年總收入的54%。

鑒于收入增長放緩，騰訊音樂加強了成本控制，減少了投資，以維持其財務(wù)緩沖（其中包括約1.0倍的低杠桿、產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流和穩(wěn)固的凈現(xiàn)金頭寸）。

得益于其有效的成本控制和提高的運營效率，該公司2022年的EBITDA利潤率從去年同期的15%增至19%。穆迪預(yù)計，在公司成本管理的支持下，騰訊音樂的EBITDA利潤率在未來12-18個月將穩(wěn)定在18%-19%左右。

與此同時，穆迪預(yù)計，騰訊音樂在未來12-18個月將保持1.1倍左右的低杠桿率，產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，債務(wù)水平大致穩(wěn)定。截至2023年6月30日，該公司報告的債務(wù)總額保持在約60億元人民幣。在截至2023年6月30日的12個月內(nèi)，其杠桿率（根據(jù)穆迪調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA的比率衡量）仍較低，為0.9倍。

騰訊音樂的流動性非常好。截至2023年6月30日，該公司手頭現(xiàn)金為230億元人民幣，包括定期存款，這足以覆蓋未來12-18個月可能產(chǎn)生的資本支出和股息支付。該公司的凈現(xiàn)金從截至2023年3月的146億元人民幣增至截至2023年6月底的168億元人民幣。

騰訊音樂的發(fā)行人評級考慮了以下環(huán)境、社會和治理（ESG）因素。

該公司處理大量個人隱私信息和其他類型的敏感記錄，一旦發(fā)生網(wǎng)絡(luò)安全漏洞，這可能會增加法律、監(jiān)管或聲譽風(fēng)險。騰訊控股的集中持股受到了公司財務(wù)審慎和長期保持穩(wěn)定信用記錄的影響。

可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素

騰訊音樂評級的穩(wěn)定展望反映了穆迪的預(yù)期，即騰訊音樂將保持其在中國在線音樂市場的強勢地位，并在維持穩(wěn)健財務(wù)狀況的同時謹(jǐn)慎追求增長。

如果發(fā)生以下情況，將出現(xiàn)評級上行動力：騰訊控股提供支持的能力增強，體現(xiàn)在騰訊控股評級獲得上調(diào)；或者騰訊音樂的潛在信用實力有所改善。

如果騰訊音樂保持其市場主導(dǎo)地位，進(jìn)一步大幅擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍，同時保持低債務(wù)杠桿、正向自由現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金狀況的強勁財務(wù)狀況，其潛在信用實力可能會有所改善。

若發(fā)生以下情況，該公司的評級可能會出現(xiàn)下調(diào)壓力（1）未能抵御競爭，收入和現(xiàn)金流出現(xiàn)持續(xù)大幅下降；（2） 偏離其穩(wěn)健的財務(wù)政策，以犧牲其強大的財務(wù)狀況為代價擴(kuò)大其用戶基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)范圍或內(nèi)容庫；或（3）進(jìn)行激進(jìn)收購，使其資產(chǎn)負(fù)債表流動性緊張或削弱其整體風(fēng)險狀況。

具體而言，如果該公司的債務(wù)/EBITDA的比率上升至2.0倍-2.5倍以上，或者公司的凈債務(wù)頭寸持續(xù)增加，穆迪可能會下調(diào)其發(fā)行人評級。

該機構(gòu)還將監(jiān)測該公司債務(wù)的留存現(xiàn)金流覆蓋率是否持續(xù)下降，過去幾年該覆蓋率一直保持在100%左右。

此外，若中國監(jiān)管制度發(fā)生不利變化，并可能影響騰訊音樂娛樂的運營或業(yè)務(wù)模式，則也會對評級帶來負(fù)面影響。若有跡象表明騰訊音樂娛樂與騰訊控股的信用關(guān)聯(lián)或騰訊控股對騰訊音樂娛樂的支持力度轉(zhuǎn)弱，則其評級亦可能面臨壓力。

騰訊音樂娛樂集團(tuán)（騰訊音樂）是中國領(lǐng)先的在線音樂娛樂服務(wù)提供商，該公司的業(yè)務(wù)運營起源于騰訊控股的在線音樂服務(wù)，可追溯到 2003 年。2016年騰訊控股的國內(nèi)在線音樂業(yè)務(wù)與中國音樂集團(tuán) (China Music Group) 合并，并成立騰訊音樂。騰訊音樂于2018年12月在紐約證交所上市，并于2022年9月在港交所上市。

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