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本報告導讀：金融資源傾斜，推動山東化債進程。一級融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，二級利差收窄。繼續(xù)關(guān)注債務統(tǒng)一管控下省內(nèi)利差分化收窄的投資機會。

摘要：

山東化債進程仍在持續(xù)。6 月以來，山東省部分地市與銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲取授信支持，將在項目建設、資產(chǎn)處置、城市更新、普惠金融等方面展開合作。

市場對山東省整體認可度好轉(zhuǎn)，2023 年以來山東省內(nèi)絕大多數(shù)市縣凈融資收正。截至6 月下旬，山東省整體凈融資為1109 億元，較去年同期的981 億元增加127 億元，其中15 個地市凈融資為正。省內(nèi)凈融資同比增量主要由青島濟南等強區(qū)域貢獻，排除強區(qū)域后山東省整體凈融資同比減增，其中同比減增較多的區(qū)域為臨沂市、威海市、煙臺市和濰坊市。

從利差角度看，山東省整體利差水平自年初以來普遍下行，但部分區(qū)域利差絕對水平仍保持高位。年初以來，債市整體走牛疊加山東省政府積極行動下，山東省各市縣城投利差持續(xù)修復，部分區(qū)域基本修復至去年贖回潮前的利差水平。但仍需關(guān)注點狀輿情仍存下市場存在分歧，部分重點區(qū)域利差水平居高不下。

短期內(nèi)地方城投的債務問題結(jié)癥主要在于存量滾續(xù)與利息兌付的順暢性，目前來看山東化債正朝積極的方向進展。一方面，與金融機構(gòu)展開合作有利于提高債務騰挪空間，緩釋再融資壓力，壓縮存量債務成本；另一方面，“全省一盤棋”的化債基調(diào)下，省內(nèi)債務管控力度的加強與相關(guān)支持政策的出臺，也將壓縮省內(nèi)信用利差進一步分化的空間，可關(guān)注中低能級地區(qū)利差修復帶來的投資機會。

風險提示：經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預期。零星的負面輿情打壓市場風險偏好。

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