【資料圖】

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，23H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入49.35 億元，同比+11.04%；歸母凈利潤8.30 億元，同比+14.67%。單季度來看，23Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入27.58 億元，同比+16.94%；歸母凈利潤4.41 億元，同比+23.93%。

評論：

龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，洗碗機(jī)集成灶布局成效漸顯。2023 年上半年廚電行業(yè)需求緩慢修復(fù)，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，煙、灶零售額合計(jì)231.5 億元，同比增長2.5%，老板憑借穩(wěn)健經(jīng)營，優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。具體分品類看，核心產(chǎn)品優(yōu)勢延續(xù)，報(bào)告期內(nèi)煙灶消分別實(shí)現(xiàn)收入23.2/11.8/2.1 億元，同比+12.1%/+11.9%/+5.8%，其中煙、灶雙線零售額份額穩(wěn)居市場第一。此外新品類加速增長釋放動(dòng)能，洗碗機(jī)、集成灶分別實(shí)現(xiàn)收入3.3、2.0 億，同比+34.3%、+41.2%，其中集成灶依托品牌勢能和渠道優(yōu)勢迅速突破，據(jù)公司披露2023 年1-6 月累計(jì)線下排名已達(dá)行業(yè)第一。隨著下半年外部環(huán)境逐步復(fù)蘇，多元化新品有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入增量。

成本下行疊加產(chǎn)品升級，盈利能力穩(wěn)中有升。23Q2 公司歸母凈利潤同比增長23.9%，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入，其中Q2 轉(zhuǎn)回應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備金額約2300 萬元，增厚利潤。盈利能力方面，公司23Q2 毛利率為49.7%，同比增長2.7pct 改善顯著，我們認(rèn)為主要受益于原材料成本下行紅利兌現(xiàn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。費(fèi)用方面，23Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，同比分別+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct，報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用率水平整體保持穩(wěn)定。綜合影響下，公司23Q2 歸母凈利率為16.0%，同比+0.9pct，盈利能力穩(wěn)定修復(fù)。

優(yōu)化渠道發(fā)展，長期發(fā)展信心充足。在渠道布局方面，公司堅(jiān)持優(yōu)化調(diào)整、提質(zhì)增效。其中零售渠道受益于客流回暖疊加拓展下沉市場，需求有所修復(fù)，據(jù)公司披露2023 年上半年下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加1668 個(gè)。此外，工程渠道受益“保交樓”政策拉動(dòng)增長，當(dāng)前公司主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、控制賬期風(fēng)險(xiǎn)，23年1-6 月老板品牌在精裝修市場的累計(jì)份額為34.8%，穩(wěn)居市場第一。展望未來，老舊小區(qū)改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好廚電更新需求釋放，公司作為高端龍頭品牌有望優(yōu)先受益。

投資建議：我們維持公司23/24/25 年EPS 預(yù)測為1.91/2.19/2.48 元，對應(yīng)PE分別為14/12/11 倍。參考絕對估值法，維持公司目標(biāo)價(jià)34 元，對應(yīng)23 年18倍PE，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅下滑，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

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