事件

星球轉(zhuǎn)債（118041.SH）于2023 年7 月31 日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.20 億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于高性能石墨列管式換熱器及石墨管道產(chǎn)業(yè)化項目和鋰電池負(fù)極材料用石墨匣缽及箱體智能制造項目。

當(dāng)前債底估值為72.99 元，YTM 為3.12%。星球轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6 年，聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6 年A+中債企業(yè)債到期收益率8.79%（2023-07-31）計算，純債價值為72.99 元，純債對應(yīng)的YTM 為3.12%，債底保護一般。

(資料圖)

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為94.23 元，平價溢價率為6.12%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024 年02 月04日至2029 年07 月30 日。初始轉(zhuǎn)股價33.12 元/股，正股星球石墨7 月31 日的收盤價為31.21 元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為94.23 元，平價溢價率為6.12%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.26%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價33.12 元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.20 億元對總股本稀釋率為15.26%，對流通盤的稀釋率為35.84%，對股本有一定的攤薄壓力。

觀點

我們預(yù)計星球轉(zhuǎn)債上市首日價格在108.77~121.33 元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0016%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到星球轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在22%左右，對應(yīng)的上市價格在108.77~121.33 元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0016%，建議積極申購。

南通星球石墨股份有限公司，中國大型石墨化工設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)基地，主營業(yè)務(wù)為石墨設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及維保服務(wù)，主要產(chǎn)品為石墨合成爐、石墨換熱器、石墨塔器等各型號石墨設(shè)備及相關(guān)配件。公司在行業(yè)內(nèi)的地位突出，先后被評為國家首批專精特新小巨人企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計劃項目實施企業(yè)。

2018 年以來公司營收波動增長，2018-2022 年復(fù)合增速為11.60%。自2018 年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，同比增長率“V 型”波動，2018-2022 年復(fù)合增速為11.60%。2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.51億元，同比增加26.57%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為29.96%。2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.42 億元，同比增加16.28%。

公司營業(yè)收入2020 年主要來源于換熱器與合成爐業(yè)務(wù)，2021 年后主要來自于新增的石墨設(shè)備與部件業(yè)務(wù)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2020-2021 年度變化較大，2021 年后基本不變，各項占比基本穩(wěn)定。

公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率斷崖式走低后恢復(fù)穩(wěn)定，財務(wù)費用率始終持平，管理費用率略有波動。2018-2022 年，公司銷售凈利率分別為12.37%、25.46%、27.09%、23.68%和21.76%，銷售毛利率分別為47.34%、50.63%、45.40%、41.56%和39.77%。

風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。

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