小米集團市值已在市值低點盤桓1年有余，但雷軍的第一家A股上市公司金山辦公，卻在今年6月達(dá)到近2500億元的市值高點，目前回落至1640億上下。

(相關(guān)資料圖)

在這背后，國產(chǎn)替代風(fēng)向、線上辦公趨勢，以及ChatGPT面世后給各行業(yè)帶來的沖擊，都成為金山辦公上漲的助力。

近兩年，金山辦公業(yè)績不斷上漲，賬面資金更是多的驚人。

8月22日，金山辦公發(fā)布的半年報顯示，截至2023年6月末，其賬面128億元總資產(chǎn)中，有超過100億元都是銀行存款和理財產(chǎn)品，占比超過80%，遠(yuǎn)超同業(yè)公司。

是什么樣的商業(yè)模式讓金山辦公如此有錢？在與微軟糾葛多年后，金山辦公在辦公軟件AI化的風(fēng)口，又以一種怎樣的面貌重逢對手？

金山詞霸、金山毒霸等等一系列“金山系”的產(chǎn)品，對許多人來說依然是熟悉的名字，但金山辦公又是做什么的？

可以簡單理解為，1989年發(fā)布的WPS，經(jīng)過多年的演化和拓展，變成了更完整的產(chǎn)品線WPS Office辦公軟件，也是金山辦公目前最主要的收入來源。

截至2023年6月末，WPS Office PC版和移動版分別擁有2.53億和3.27億的月活，相比2019年3月招股書中的數(shù)據(jù)，分別增長了91.67%和74.87%。如果和另一辦公軟件巨頭微軟Office相比，當(dāng)下局面大致上可形容為“PC端與微軟Office實力相當(dāng)，移動端已超過微軟Office”。

2023年上半年，金山辦公創(chuàng)收21.72億元，凈利潤5.96億元，同比分別增長21.25%和12.58%，屬于有史以來最好的半年報成績，但幾個業(yè)務(wù)板塊的同比增幅都較前幾年還是有所下滑。

具體來說，金山辦公的主要業(yè)務(wù)可以分成個人客戶業(yè)務(wù)、企業(yè)客戶業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)三個部分，2023年上半年分別貢獻(xiàn)58%、36%和6%的收入。

其中個人業(yè)務(wù)是指為個人用戶提供WPS會員、稻殼會員等增值服務(wù)；機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)包括向企業(yè)用戶提供的辦公軟件授權(quán)服務(wù)和訂閱服務(wù)兩種，區(qū)別在于前者更偏向傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，后者包括以云服務(wù)為代表的定制化服務(wù)；廣告業(yè)務(wù)主要面向免費用戶，以啟動封面、彈窗、開屏頁等方式呈現(xiàn)廣告并獲得收益。

值得注意的是，與這幾年業(yè)績壓力下，廣告業(yè)務(wù)占比越來越大的小米相比，金山辦公的廣告業(yè)務(wù)占比越來越低。從2016年的44.76%逐年降至2023年上半年的6.47%，金山辦公CEO章慶元還在2022年表示，“PC版已經(jīng)極少廣告，計劃2023年徹底關(guān)閉WPS廣告業(yè)務(wù)”。相比之下，小米的廣告業(yè)務(wù)毛利占比已超過4成。

業(yè)績之外，更有意思的是金山辦公賬上越來越多的錢。

截至2023年6月末，其總資產(chǎn)127.99億元中，貨幣資金、理財產(chǎn)品和定期存款合計數(shù)就達(dá)到103.16億元，占總資產(chǎn)的81%。

這是什么概念？

A股同行業(yè)111家應(yīng)用軟件上市公司，金山辦公是手中錢最多的，而放眼整個A股市值200億以上的763家上市公司，金山辦公賬上的“錢”占總資產(chǎn)的比重，也高居第二。

金山辦公為什么這么有錢？如果和普通制造企業(yè)做一個比較，或許更容易理解。

首先是資金占用的問題，普通制造企業(yè)需要先花大筆資金投入生產(chǎn)，銷售之后還要等相當(dāng)一段時期才能收回貨款，這兩個環(huán)節(jié)都需要占用大量的賬面資金。

但金山辦公作為一家輕資產(chǎn)的軟件公司，并不需要在前期投入大筆資金用于生產(chǎn)、只需支付服務(wù)器租賃、寬帶服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等較低的費用維持日常經(jīng)營。又因為有接近6成收入來自面向個人客戶的訂閱業(yè)務(wù)，屬于“先付款后服務(wù)”的模式，在整體上也大幅降低了公司的回款周期。

2016年開始，金山辦公個人客戶業(yè)務(wù)占比越來越高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從97天降至2022年的42天。

另外，WPS作為國產(chǎn)辦公軟件的代表，30多年的改進(jìn)和迭代，讓其維持了一個較高的毛利率。近幾年金山辦公毛利率都保持在85%以上的高水平，接近茅臺的90%。而普通制造業(yè)的毛利率能達(dá)到20%都已經(jīng)算高了。

解決了存貨和應(yīng)收款的資金占用問題，又有高毛利的加持，金山辦公的“吸金”能力就很好理解了，再得益于“錢生錢”的原理，2022年金山辦公有2.91億元收益產(chǎn)生于理財產(chǎn)品和銀行存款，占當(dāng)期凈利潤的25.7%，2023年上半年為1.56億元，占凈利潤比重為26%。

這還沒完，由于其所處“國產(chǎn)辦公軟件”賽道，近幾年金山辦公獲得的各項補貼和退稅也成為業(yè)績的重要部分。2017年以來賬上“其他收益”合計6.99億元，占對應(yīng)期間凈利潤的15.17%，主要包括增值稅退稅和一系列政府補貼。

當(dāng)然，作為第54家登陸科創(chuàng)板的上市公司，金山辦公2019年11月首發(fā)融資獲得44.6億元，也是金山辦公當(dāng)前賬面現(xiàn)金充裕的重要原因。

就這樣，投入少、產(chǎn)出多、收款快、政策好等多重利好因素下，金山辦公成為手握百億資金的軟件巨頭，2023年6月市值一度接近2500億元，目前回落至1640億元（截至8月25日午間收盤），仍是A股市值最高的應(yīng)用軟件公司。

即便如此有錢，相比同樣經(jīng)營辦公軟件的微軟，金山辦公還是賺的太少了。

微軟2023財年（截至2023年6月末）數(shù)據(jù)顯示，其全年總收入達(dá)到2119億美元（約合人民幣1.53萬億元），同比增長6.88%。其中從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，以O(shè)ffice 365系列軟件為核心的生產(chǎn)力和商業(yè)業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了33%的收入，金額是金山辦公2022年收入的129倍，從收入來源地看，美國和其他國家收入占比幾乎各占一半，但中國區(qū)收入始終未有披露。

作為在中國辦公軟件市場旗鼓相當(dāng)?shù)膬纱缶揞^，懸殊的差距背后，是WPS Office與微軟Office多年的纏斗與糾葛。

1988年，有著“中國第一程序員”之稱的求伯君進(jìn)入了金山公司，第二年其敲下10萬行代碼完成了WPS 1.0，這也開始了金山在辦公軟件領(lǐng)域的故事。

WPS一經(jīng)面世，就因為稀缺性和巨大需求迅速搶占市場，短時間內(nèi)獲得了超過90%的市場份額。彼時，微軟還未進(jìn)入中國市場，但微軟旗下的Word更早在國外面世。

1994年微軟Office進(jìn)入中國后，與WPS簽訂了互相兼容的協(xié)議（即可以打開對方文件）。不過，隨后微軟就通過將Windows系統(tǒng)與微軟Office綁定的策略，搶走了大量辦公軟件市場。

同時期金山辦公推出的軟件“盤古”在市場上遇冷，這一階段后來被形容為金山的“至暗時刻”。

在這之后，微軟Office大行其道，用戶使用習(xí)慣也逐漸養(yǎng)成，金山團隊決定推倒原有的WPS，用三年時間重寫500萬行代碼且與微軟Office完全兼容的WPS雛形，又在2005年采取WPS Office個人版免費的激進(jìn)策略，才逐漸扭轉(zhuǎn)局勢，一點點奪回市場份額。

與此同時，為了養(yǎng)活困難時期的金山，管理團隊陸續(xù)開辟了金山詞霸、金山毒霸、金山游戲等業(yè)務(wù)，游戲業(yè)務(wù)甚至在后來很長一段時間內(nèi)都是金山軟件最主要的收入來源。

直到2019年，WPS的命運又出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)折。

當(dāng)年5月，國產(chǎn)替代成為產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，抓住機會的金山辦公，作為對標(biāo)微軟Office的最大國產(chǎn)辦公軟件生產(chǎn)商，在當(dāng)年11月成功從港股上市公司金山軟件中分拆出來，成為科創(chuàng)板第54家上市公司。

在這之后，2020年線上辦公掀起一輪熱潮，疊加信創(chuàng)概念（信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包括基礎(chǔ)軟硬件、應(yīng)用軟件、信息安全四大板塊）和國產(chǎn)替代風(fēng)向，WPS在黨政、金融、教育等多個領(lǐng)域，陸續(xù)替代原有的盜版軟件或微軟Office，成為許多企業(yè)指定的辦公軟件。

公開資料顯示，2020年國家計算機二級考試也增設(shè)了WPS Office考試科目，考生可以在WPS Office和微軟Office之間選擇一門進(jìn)行考核，而在此之前微軟的Office套件一直是這門考試的主要內(nèi)容。某種程度上，進(jìn)入教育體系意味著更廣泛的認(rèn)可，甚至是未來人才市場的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，無疑有著一層重要意義。

一系列利好刺激下，金山辦公營收和凈利潤從2020年開始連續(xù)兩年大漲，但2022年以來業(yè)績增幅已有明顯回落。

值得注意的是，即便已重回國內(nèi)辦公軟件PC端和移動端的重量級地位，但WPS依然面臨與過去30多年相似的困境。

對于微軟Office辦公軟件盜版橫行的現(xiàn)狀，或出于成本考量，或出于戰(zhàn)略考量，多年來微軟似乎并沒有采取明顯的措施。從結(jié)果來看，也可以理解為微軟一邊等待中國市場版權(quán)意識逐漸發(fā)展，一邊以此實現(xiàn)對中國市場其他辦公軟件的一定壓制。

目前雷軍持有港股上市公司金山軟件最大的單一投票權(quán)（求伯君為一致行動人），而金山軟件又通過一系列主體持有金山辦公52%的股權(quán)，是其間接控股股東，雷軍也成為金山軟件和金山辦公的實際控制人。

早年間金山軟件的四大業(yè)務(wù)——云服務(wù)、辦公軟件、獵豹移動和游戲，目前只有游戲業(yè)務(wù)和辦公軟件依然并表體現(xiàn)在金山軟件。此外的金山云在2020年分拆至納斯達(dá)克上市，金山軟件和小米集團分別持有其37.4%和11.82%的股份，雷軍為實際控制人；獵豹移動則在2014年獨立赴美上市，2017年已脫離金山軟件控制。

對比金山軟件、金山云和金山辦公三家上市公司，其中金山辦公是收入最低的，但也是2022年和2023年上半年盈利最多和當(dāng)前市值最高的。

自WPS誕生以來，微軟在多個重要的歷史節(jié)點上都走在了前面，二者業(yè)績和資產(chǎn)體量的差距也日漸懸殊，當(dāng)下ChatGPT的出現(xiàn)似乎提供了一個新的機會，但微軟又一次走在前面。

2022年11月ChatGPT發(fā)布，迅速掀起一陣辦公軟件AI化的風(fēng)潮。3月微軟就發(fā)布了全面接入GPT-4的AI助手——Microsoft 365 Copilot。4月金山辦公也緊隨其后發(fā)布了具備大語言模型能力的生成式人工智能應(yīng)用，代號WPS AI。

金山辦公CEO章慶元曾對媒體表示，因為用戶需求太多太復(fù)雜，以前Office類辦公軟件是很難用的，WPS的API接口就有幾千個，一方面說明我們功能強大，另一方面普通用戶上手也變得困難，很多功能用戶根本都不知道。但大模型出來之后，軟件的復(fù)雜度對用戶來說不再是問題，用戶只需要和它對話就能實現(xiàn)任意功能，這是革命性的。

具體來說，用戶可以通過WPS AI在WPS文字軟件中憑自然語言指令進(jìn)行縮寫、擴寫甚至續(xù)寫，讓W(xué)PS演示文稿自動生成大綱和PPT界面，或者讓W(xué)PS表格應(yīng)用根據(jù)自然語言指令完成一系列數(shù)據(jù)處理，代替繁雜且需要記憶的固定公式。Copilot的作用也與此相似，但其作為嵌入Windows系統(tǒng)的一個軟件，還具備一系列控制電腦桌面、系統(tǒng)、設(shè)置等的作用。

因為種種原因，搭載ChatGPT的微軟Copilot短期內(nèi)還無法在中國市場使用，而金山辦公只有3.5%的收入來自海外，幾乎可以忽略不計，這也意味著微軟和金山辦公在AI化的賽道上暫時沒能“正面交鋒”。

但GPT-4目前依然被認(rèn)為是在準(zhǔn)確度等多個維度顯著領(lǐng)先于國內(nèi)眾多大模型的代表，搶先與其合作的微軟，也依然在錯位的市場上占據(jù)一定優(yōu)勢。

事實上微軟和ChatGPT本身就關(guān)系匪淺——ChatGPT由OpenAI公司開發(fā)，而微軟2019年就向OpenAI投資了10億美元，買斷了GPT-3基礎(chǔ)技術(shù)的獨家許可，之后微軟還成為OpenAI的獨家云供應(yīng)商，OpenAI則將大部分技術(shù)優(yōu)先授權(quán)給微軟產(chǎn)品。2022年末ChatGPT發(fā)布后，更是傳出微軟將向OpenAI追加投資100億美元的消息。

相比之下，WPS Office海外版內(nèi)置的WPS AI使用的大模型由OpenAI和PaLM2提供支持，國內(nèi)則與百度文心、MiniMax和智譜AI三家大語言模型開發(fā)方合作。用金山辦公CEO章慶元的話說，MiniMax本身是做to B服務(wù)的，在私有化、個性化需求方面能夠比較好的得滿足要求，而百度這樣大廠的大模型在包括翻譯、潤色文章或?qū)懺姷耐ㄓ媚芰ι嫌袃?yōu)勢，未來會根據(jù)不同場景應(yīng)用不同的模型策略。

金山辦公2019年登陸科創(chuàng)板前的招股書中曾披露，20.5億元擬募集資金中，有6.4億元用于人工智能、人機協(xié)同AI自然語言等與人工智能相關(guān)領(lǐng)域，2016年以來金山辦公累計投入研發(fā)費用53.48億元，占同期總收入的34.27%。

雖然研發(fā)占比很高，但相比微軟2023財年近2000億元的研發(fā)費用，以及其向Open AI陸續(xù)投資的上百億美元，雙方還是不在一個量級，金山辦公選擇與其他模型廠商合作確實是更合理的選擇。

某種程度上看，AI新戰(zhàn)局中的金山辦公和微軟，已經(jīng)不是單槍匹馬的比拼，而是集合不同陣營的大模型開發(fā)方及各自AI實力的一場綜合賽。

如果放眼國內(nèi)市場，用章慶元的話說，“微軟早已不是阻礙金山辦公持續(xù)發(fā)展的最大因子”。

2014年阿里系的釘釘成立，2016年字節(jié)跳動自研出了飛書，二者分別在2022年和2019年開始商業(yè)化，他們也幾乎在同一時間紛紛發(fā)布了各自的AI助手——飛書的My AI和釘釘?shù)男备堋?/p>

眼下的WPS AI，需要在國內(nèi)市場先與釘釘，飛書等協(xié)同辦公賽道對手一較高下，同時積蓄實力，也等待著未來與微軟Copilot再次交手的機會。

作者 | 林夏淅

編輯 | 劉肖迎

運營 | 劉 珊

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