事件概述

(資料圖片僅供參考)

8 月 18 日，用友網(wǎng)絡(luò)披露半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.7 億元，同比下降 4.7%；歸母凈利潤(rùn)為-8.45 億元，上年同期-2.56 億元。

分析判斷：

公司上半年業(yè)務(wù)組織模式發(fā)生改變，短期業(yè)績(jī)承壓。

公司 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.70 億元，同比-4.7%，其中，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 23.46 億元，同比+2.0%。公司歸母凈利潤(rùn)為 -8.45 億元，虧損同比增加 5.89 億元，主要原因在于：1）公司堅(jiān)定推進(jìn)了公司歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)：大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)由原來(lái)以地區(qū)為主的組織模式升級(jí)為以行業(yè)為主的組織模式，中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)繼續(xù)按照區(qū)域但全國(guó)統(tǒng)一、垂直組織開展。業(yè)務(wù)組織的全面變革需要一定的轉(zhuǎn)換時(shí)間，對(duì)公司上半年的合同簽約、實(shí)施交付、收入確認(rèn)有較大的階段性影響；2）23H1 末公司人員規(guī)模較去年同期多了 2111 人，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用之和較去年同期增加 4.6 億元。

業(yè)務(wù)按新組織模式運(yùn)行開始步入良好增長(zhǎng)軌道，為下半年穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定基調(diào)。

23H1 公司合同簽約金額同比+3.1%，其中，1-5 月簽約金額同比-5.6%，6 月份單月同比+20%。目前，公司合同簽約繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，7 月份單月同比+24.0%，1）其中，大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)（不含子公司經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)）的合同簽約金額繼續(xù)高速增長(zhǎng)，7 月份單月增速超 60%；中型云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 3.08 億元，同比+25.2%，核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率達(dá) 92.3%；小微企業(yè)市場(chǎng)云訂閱收入實(shí)現(xiàn) 2.29 億元，同比+28.2%。政府及公共組織上半年受預(yù)算開支的影響，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn) 1.72 億元，同比-15.7%。2）截至 23H1，公司合同負(fù)債為 27.9 億元，較去年上半年末+0.2%，其中，云業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn) 22.1 億元，較去年上半年末+25.9%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn) 14.6億元，較去年上半年末+41.5%。3）公司云服務(wù)業(yè)務(wù) ARR 實(shí)現(xiàn) 20.6 億元，較去年同期+22.6%。

23H1 公司新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)為 5.95 萬(wàn)家，云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為 63.10 萬(wàn)家。

展望下半年下游市場(chǎng)需求復(fù)蘇+國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程推進(jìn)+AI 布局共振，公司有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

1）根據(jù)公司中報(bào)，公司的訂單增速逐月回暖，公司在手訂單充足，為全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)保障，同時(shí)展望下半年，我們預(yù)計(jì)黨政國(guó)央企側(cè)需求和預(yù)算安排逐漸回暖，公司相關(guān)收入表現(xiàn)或?qū)⒅鸩结尫牛?）信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏加快，我們認(rèn)為公司作為國(guó)產(chǎn) ERP 龍頭，在信創(chuàng)浪潮背景下，有望持續(xù)受益；3）公司積極擁抱 AI 普及應(yīng)用時(shí)代，專項(xiàng)部署在產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)變革與運(yùn)營(yíng)、職能服務(wù)與管理三大方面，戰(zhàn)略、全面、深入、快速導(dǎo)入 AI。推出了結(jié)合 AI 能力的可組裝式數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品和服務(wù)，深度覆蓋 20 個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用、27 個(gè)行業(yè)，推出 600 多個(gè)主題析模型，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)場(chǎng)景落地。

投資建議

根據(jù)公司中報(bào)，我們下調(diào)公司 23-25 年?duì)I收預(yù)測(cè) 115.66/144.74/181.19 億元，至 23-25 年?duì)I收預(yù)測(cè) 104.49/124.46/153.55 億元；下調(diào) 23-25 年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49 元的預(yù)測(cè)，至 23-25 年分別為 0.15/0.21/0.27 元，對(duì)應(yīng) 2023 年 8 月 21 日 17.05 元/股收盤價(jià)，PE 分別為112.06/79.58/62.42 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；2）云產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；4）宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)；5）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：