來(lái)源：新浪港股

中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持新特能源（01799）“買入”評(píng)級(jí)，考慮2023年以來(lái)硅料行業(yè)產(chǎn)能釋放和價(jià)格降幅超預(yù)期，下調(diào)2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至57/37.5/38.9億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為3.99/2.62/2.72元，目標(biāo)價(jià)由27港元降至18港元。2023H1受硅料價(jià)格大幅下降影響，公司凈利潤(rùn)同比下降約15%，但整體基本符合預(yù)期。隨著公司不斷推進(jìn)規(guī)模增長(zhǎng)、品質(zhì)提升和成本優(yōu)化，硅料業(yè)務(wù)盈利有望維持在合理穩(wěn)定區(qū)間；同時(shí)，公司加快新能源電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，拓展盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

2023H1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，硅料降價(jià)致盈利下滑。

公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收177.57億元（+20.3%YoY），歸母凈利潤(rùn)47.59億元（-15.3%YoY）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.69億元（-4.7%YoY，-24.0%QoQ），歸母凈利潤(rùn)12.92億元（-58.7%YoY，-62.7%QoQ）。公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，利潤(rùn)下滑主要由于Q2硅料價(jià)格大幅下降所致。

硅料成本、品質(zhì)逐步優(yōu)化，隨著價(jià)格觸底有望以量補(bǔ)價(jià)。

公司2023H1多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入126.18億元（+21.8%YoY），對(duì)應(yīng)毛利率53.1%（-12.9pcts YoY），盈利能力下滑主要由于硅料行業(yè)產(chǎn)能逐步過(guò)剩，價(jià)格大幅下降所致。公司2023H1硅料產(chǎn)銷量分別為7.61/8.61萬(wàn)噸（+64.7%/+80.5%YoY），且品質(zhì)不斷提升，N型料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5倍左右，噸平均價(jià)格/成本分別為14.66/6.88萬(wàn)元（-32.5%/-7.0%YoY）。

2022年底公司多晶硅產(chǎn)能約20萬(wàn)噸，新疆準(zhǔn)東一期10萬(wàn)噸新產(chǎn)能于今年6月底已基本建成，目前正在調(diào)試爬坡，公司預(yù)計(jì)將于2023年底前達(dá)產(chǎn)。該行預(yù)計(jì)公司2023年硅料產(chǎn)量將達(dá)21萬(wàn)噸以上。在硅料價(jià)格基本觸底的情況下，隨著N型電池技術(shù)快速升級(jí)，推動(dòng)N型硅料需求放量，高品質(zhì)硅料有望獲得更高溢價(jià)，公司通過(guò)持續(xù)推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品質(zhì)量提升和成本下降，有望對(duì)沖硅料環(huán)節(jié)下行壓力，維持合理穩(wěn)定的盈利水平。

新能源電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率受結(jié)構(gòu)性原因影響有所下降。

公司2023H1電站建設(shè)板塊實(shí)現(xiàn)收入27.34億元（+11.2%YoY），毛利率約18.3%（-6.2pcts YoY），該行推測(cè)毛利率下降或與盈利能力相對(duì)較弱的光伏項(xiàng)目在上半年裝機(jī)交付占比較高有關(guān)。公司2023H1新獲得光伏風(fēng)電項(xiàng)目指標(biāo)超1.08GW，完成并確認(rèn)收入的光伏風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)約1.02GW，該行預(yù)計(jì)公司2023年新能源項(xiàng)目新增裝機(jī)量有望升至2.5GW左右，業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

風(fēng)光電站運(yùn)營(yíng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，毛利率略有下降。

公司2023H1電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.39億元（-6.2%YoY），毛利率62.1%（-3.4pcts YoY）。收入和盈利下降主要由于公司基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)部分電站按降低或取消電價(jià)補(bǔ)貼后的電價(jià)確認(rèn)收入，并將180MW電站轉(zhuǎn)讓給母公司特變電工。公司2023H1末持有運(yùn)營(yíng)風(fēng)電、光伏電站裝機(jī)規(guī)模達(dá)2.93GW，該行預(yù)計(jì)其2023年底累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)4GW。隨著國(guó)內(nèi)光伏風(fēng)電成本壓力下降、項(xiàng)目收益率提升，公司電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)加速發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；硅料價(jià)格降幅持續(xù)超預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；歐美國(guó)家政策影響超預(yù)期等。

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