【資料圖】

事件：

牧原股份發(fā)布2023 年中報(bào)：2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收518.69 億元，同比增長(zhǎng)17.17%；歸母凈利潤(rùn)-27.79 億元，同比減虧。其中，二季度單季營(yíng)收276.71 億元，同比增長(zhǎng)6.47%，歸母凈利潤(rùn)-15.81 億元。

點(diǎn)評(píng)：

多維推進(jìn)降本增效，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉大。公司在生豬健康管理、疫病凈化取得積極進(jìn)展，養(yǎng)殖成績(jī)持續(xù)改善——目前斷奶仔豬成本降至約300 元/頭，全程存活率提升至87%以上，PSY 超過(guò)28，料肉比接近2.8，日增重增至800g 以上。同時(shí)，得益于小麥價(jià)格大幅下跌，公司加大了飼料中小麥添加比例，飼料成本顯著下降。并且，公司持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理，期間費(fèi)用率也有所降低。我們估算公司二季度平均完全成本約15.0元/公斤，7 月已降至了14.3 元/公斤，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉大。隨著飼料成本下降的影響逐漸體現(xiàn)，年底前公司完全成本料降至14 元/公斤以下。

適當(dāng)調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)周期。在當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)供給過(guò)剩的背景下，公司適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，保持合理的擴(kuò)張節(jié)奏。報(bào)告期末公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過(guò)7800 萬(wàn)頭，能繁母豬存欄達(dá)到303.2 萬(wàn)頭，較上年度末增加21.7 萬(wàn)頭。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，一旦行業(yè)供需情況改善，公司完全有能力再次加快產(chǎn)能建設(shè)。

產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，屠宰業(yè)務(wù)扭虧在望。公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，報(bào)告期末已投產(chǎn)10 家屠宰廠，合計(jì)屠宰產(chǎn)能2900 萬(wàn)頭/年；目前仍有4 家屠宰廠在建，建成后屠宰產(chǎn)能將接近4000 萬(wàn)頭/年。由于新業(yè)務(wù)前期攤銷(xiāo)費(fèi)用較大，公司屠宰業(yè)務(wù)上半年虧損3-4 億元。公司通過(guò)積極開(kāi)拓下游客戶、優(yōu)化銷(xiāo)售渠道，7 月屠宰產(chǎn)能利用率已接近50%，有望于年底前實(shí)現(xiàn)屠宰業(yè)務(wù)盈利。

盈利預(yù)測(cè)與估值：盡管公司降本效果超出預(yù)期，但因豬肉消費(fèi)疲軟且行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度緩慢，下調(diào)公司2023-25 年盈利預(yù)測(cè)至66.10/215.12/287.84億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.21/3.94/5.27 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 估值分別為33.14/10.18/7.61 倍。考慮公司行業(yè)龍頭地位，給予2024 年13x PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至51.17 元，但鑒于股價(jià)已充分反映預(yù)期變化，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫病風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不達(dá)預(yù)期。

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