核心觀點(diǎn)

此次降息，有利于以合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，為進(jìn)一步促進(jìn)居民消費(fèi)、企業(yè)投資和外貿(mào)出口提供合適的貨幣環(huán)境。

對(duì)債市利率的潛在影響，我們傾向，10Y 國(guó)債利率可暫匹配調(diào)整至2.5%的MLF 利率附近、約2.48%-2.56%一線，1Y 國(guó)債利率可暫匹配調(diào)整至1.8%的逆回購利率附近，之后等待后續(xù)更多政策和數(shù)據(jù)信息。

(相關(guān)資料圖)

我們認(rèn)為，應(yīng)該看到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整正在路上，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)生長(zhǎng)正在路上，經(jīng)濟(jì)各部門的內(nèi)生復(fù)蘇和新動(dòng)能成長(zhǎng)正在路上，供給側(cè)的科技質(zhì)量正在向產(chǎn)業(yè)鏈頂端抬升，需求側(cè)的高房?jī)r(jià)等前期抑制因素正在得到系統(tǒng)性改革，金融體系合理充裕的流動(dòng)性將為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)保駕護(hù)航。

信息或事件：8 月15 日，央行調(diào)降逆回購和MLF 操作利率2023 年8 月15 日，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開展2040 億元公開市場(chǎng)逆回購操作和4010 億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

此次操作的中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。

點(diǎn)評(píng)：

對(duì)于此次降息，我們傾向認(rèn)為：

1、此次降息，是央行調(diào)整利率體系，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，維持金融體系穩(wěn)健，進(jìn)一步切實(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展。此次降息，有利于以合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，有利于繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，有利于為進(jìn)一步促進(jìn)居民消費(fèi)、企業(yè)投資和外貿(mào)出口提供合適的貨幣環(huán)境。

我們認(rèn)為，應(yīng)該看到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整正在路上，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)生長(zhǎng)正在路上，經(jīng)濟(jì)各部門的內(nèi)生復(fù)蘇和新動(dòng)能成長(zhǎng)正在路上，供給側(cè)的科技質(zhì)量正在向產(chǎn)業(yè)鏈頂端抬升，需求側(cè)的高房?jī)r(jià)等前期抑制因素正在得到系統(tǒng)性改革，金融體系合理充裕的流動(dòng)性將為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)保駕護(hù)航。

8 月稍早前，央行在下半年工作會(huì)議上，明確表示，要繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，持續(xù)改善和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

2、此次降息，對(duì)債市利率的潛在影響，我們傾向，債市利率可相應(yīng)匹配調(diào)整至對(duì)應(yīng)央行利率中樞運(yùn)行，短線簡(jiǎn)要看，10Y 國(guó)債利率可匹配調(diào)整至2.5%的MLF 利率附近、即約2.48%-2.56%一線，1Y 國(guó)債利率可匹配調(diào)整至1.8%的逆回購利率附近，之后，等待后續(xù)更多政策和數(shù)據(jù)信息。

稍具體看，此次降息之前，10Y 國(guó)債利率主要圍繞2.65%前期MLF 利率中樞波動(dòng)。此次MLF 調(diào)降15BP至2.5%，我們預(yù)期10Y 國(guó)債利率的新潛在波動(dòng)中樞，可同步調(diào)整至2.5%，這也符合近期利率體系傳導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)。

另外，按斐波那契周期框架經(jīng)驗(yàn)看，10Y 國(guó)債的2.5%利率水平主要落在2.48%-2.56%技術(shù)區(qū)間。

最后，對(duì)于后續(xù)利率方向，我們繼續(xù)關(guān)注基本面態(tài)勢(shì)，既要關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)進(jìn)度，也要關(guān)注需求側(cè)居民收入和開支項(xiàng)、企業(yè)銷售和利潤(rùn)的恢復(fù)進(jìn)度，更要關(guān)注供給側(cè)、需求側(cè)和貨幣端在總量、結(jié)構(gòu)和節(jié)奏上的匹配。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下一階段我國(guó)利率形勢(shì)，主要面臨海外滯脹環(huán)境、海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和地緣形勢(shì)等不確定性風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。2021 年以來，部分主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力高位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，貨幣政策面臨兩難。2022 年以來，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息對(duì)抗通脹，進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)和債務(wù)壓力，多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨貨幣貶值、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023 年，地緣形勢(shì)和海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素仍然存在，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨糧食、能源和產(chǎn)業(yè)鏈等供給側(cè)擾動(dòng)，疊加部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在前期高貨幣投放和補(bǔ)貼政策之后出現(xiàn)的粘滯通脹，進(jìn)一步增加了下一階段全球貨幣和利率面臨的增長(zhǎng)和通脹領(lǐng)域的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

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