(相關(guān)資料圖)

行業(yè)近況

我們認(rèn)為壽險(xiǎn)負(fù)債端中長(zhǎng)期復(fù)蘇邏輯未變之下，資產(chǎn)端情緒低點(diǎn)即是較好布局時(shí)機(jī)。

評(píng)論

資產(chǎn)端悲觀情緒再至低點(diǎn)：7 月底政治局會(huì)議釋放一系列積極信號(hào)后市場(chǎng)情緒得到階段性提振，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)疲弱以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)推動(dòng)保險(xiǎn)資產(chǎn)端情緒再度跌至低點(diǎn)，此外產(chǎn)品停售后負(fù)債端短期疲弱亦對(duì)股價(jià)帶來壓制，上述因素影響下近期保險(xiǎn)板塊出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，我們認(rèn)為當(dāng)前位置對(duì)于潛在悲觀因素反映或已較為充分。

負(fù)債端中長(zhǎng)期復(fù)蘇邏輯未變：我們重申看好壽險(xiǎn)負(fù)債端將邁向新周期，未來不僅是新業(yè)務(wù)將回歸增長(zhǎng)趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)模式、客群、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較當(dāng)前均有望出現(xiàn)積極變化，儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的熱銷為險(xiǎn)企帶來了支付能力更強(qiáng)的客群、有助于改善代理人收入并吸引優(yōu)質(zhì)人員加入，并且定價(jià)利率調(diào)整后有助于降低行業(yè)負(fù)債成本和推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，當(dāng)前行業(yè)正處于新一輪增長(zhǎng)周期的起點(diǎn)，未來經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善概率較高、空間較大。

大幅低估疊加負(fù)債端中長(zhǎng)期向好，短期情緒低點(diǎn)即是較好布局時(shí)機(jī)：我們認(rèn)為盡管行業(yè)資產(chǎn)端面臨挑戰(zhàn)，但當(dāng)前估值已過度反映潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司價(jià)值的實(shí)際沖擊，低估來自于過去負(fù)債端持續(xù)惡化和悲觀情緒帶來的超調(diào)，目前A/H中資壽險(xiǎn)估值（剔除國(guó)壽A）分別為0.49x/0.24x前瞻1 年P(guān)/EV，處于過去10 年估值的15%/2%分位點(diǎn)，這一估值水平已低于不考慮有效業(yè)務(wù)價(jià)值的清算價(jià)值對(duì)應(yīng)的估值（0.53x-0.65x P/EV），未來行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)向好支撐下，短期情緒低點(diǎn)即是較好的布局時(shí)機(jī)。

估值與建議

我們維持盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率大幅變動(dòng)；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；自然災(zāi)害；政策及監(jiān)管不確定性；海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件。

關(guān)鍵詞：