1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本進(jìn)入“失去的30年”，經(jīng)歷了老齡化、少子化、農(nóng)村空心化、制造業(yè)外流、社會(huì)階層固化、消費(fèi)意愿低迷、企業(yè)投資信心不足等問題。

(資料圖片)

1989 年 12 月 18 日，東證指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)位 2886.50點(diǎn)；

1989 年 12 月 29 日，日經(jīng) 225 指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)位 38957.44點(diǎn)。

以上是兩座豐碑，日本股票指數(shù)至今未突破這一歷史高點(diǎn)。

最接近的一次是：2023 年 6 月，日經(jīng) 225 指數(shù)突破 33772 點(diǎn)，創(chuàng) 1990 年 4 月以來新高；東證指數(shù)盤中突破 2311 點(diǎn)，創(chuàng) 1990 年 8 月以來的新高。

日本經(jīng)濟(jì)問題，背后的原因是：

① 從歷史縱向比較看，日本全要素生產(chǎn)率1990年達(dá)到階段性高點(diǎn)后小幅回落，缺乏持續(xù)增長的動(dòng)力。

② 出生率跌破1%，加速進(jìn)入老齡化，已經(jīng)成為日本難以逾越的障礙。

③ 1990年代開始，日本制造業(yè)占全球制造業(yè)比例不斷降低，日本企業(yè)在價(jià)格、質(zhì)量和創(chuàng)新等方面落后了。

1990 年日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅開始，日本經(jīng)濟(jì)周期性問題已經(jīng)完全讓位于結(jié)構(gòu)性問題：企業(yè)缺乏新的增長點(diǎn)，銀行系統(tǒng)不良比例較大信用擴(kuò)張受限。

而且，經(jīng)濟(jì)衰退幅度一次比一次大，1991 年日本泡沫破滅危機(jī)、1998 年亞洲金融危機(jī)、 2001 年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008 年全球金融危機(jī)，每一次日本經(jīng)濟(jì)都受到重創(chuàng)。

結(jié)果是，每次股市上漲的漲幅都有限，但每次下跌都經(jīng)常創(chuàng)新低。

當(dāng)前，日本股市的上市公司構(gòu)成，與 1990 年泡沫破滅前完全截然不同。

1990 年初，市值占比最大的是金融板塊，市值占比高達(dá) 28%；其次是工業(yè)，市值占比 23%；然后是可選消費(fèi)和原材料。信息技術(shù)、必需消費(fèi)、醫(yī)療健康板塊占比較低。

1990 年初，日本市值最大的 30 家上市公司中，16 家屬于金融行業(yè)，日本銀行股的市值居于全球前列，野村控股的市值超過巴克萊、摩根士丹利、花旗集團(tuán)等公司市值之和。

日本電信電話公司的市值，超過 IBM、AT&T 公司的市值加總；豐田汽車的市值也達(dá)到福特汽車的 2.5 倍以上。

1990 年，確實(shí)是日本股市最耀眼的年代。

2020 年底，日本上市公司市值占比最大的是工業(yè)板塊，市值占比高達(dá) 21%；其次是可選消費(fèi)，市值占比 19%；然后是信息技術(shù)和醫(yī)療保健。

當(dāng)前，日本金融地產(chǎn)傳統(tǒng)周期性公司的占比，已經(jīng)非常小了，占主導(dǎo)地位的上市公司是具有全球競爭優(yōu)勢(shì)的?？梢哉f，過去30年里，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了市場(chǎng)化的供給側(cè)改革。

2020 年底，日本有四家公司目前市值超過 1000 億美元，分別是豐田汽車、軟銀集團(tuán)、基恩士、索尼集團(tuán)。

市值較大且中國讀者較為熟悉的公司，還包括三菱電子、松下集團(tuán)、永旺、資生堂、花王、尤妮佳、小松、佳能等。

1985 年廣場(chǎng)協(xié)議后，日本土地價(jià)格飆升、日元升值、外資大幅流入，從 1985 年到 1989 年底股市頂點(diǎn)，日本金融股表現(xiàn)大放異彩。

1990 年之后，日本股市和房地產(chǎn)泡沫破滅，進(jìn)入低增長時(shí)代，此前與經(jīng)濟(jì)高速增長密切相關(guān)的周期、金融板塊，開始淡出視野，取而代之的是消費(fèi)、科技、醫(yī)療保健等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向品種。

日本后泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代初期（1990-1997），順周期板塊表現(xiàn)較差，金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、電信服務(wù)、能源、材料等行業(yè)龍頭股全線下跌。這一期間股價(jià)表現(xiàn)靠前的公司，主要分布在信息技術(shù)、日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)。

此時(shí)，漲幅領(lǐng)先的公司，主要分布于以下四類行業(yè)：

1. 信息技術(shù)（羅姆半導(dǎo)體、村田制造所、基恩士、東京電子、佳能）；

2. 日常消費(fèi)（7-Eleven、伊藤洋華堂、 永旺、全家、資生堂、花王）；

3. 可選消費(fèi)（本田汽車、豐田汽車、普利司通、索尼、電裝公司、松下）；

4. 醫(yī)療保健（豪雅、第一三公、武田藥品、日本衛(wèi)材）。

1990 年以后日本股市的起落，究其本質(zhì)，是日本經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程。從金融地產(chǎn)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)模式，轉(zhuǎn)向了以消費(fèi)科技為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)模式。

失去的30年，主要是針對(duì)日本金融地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式而言的。

在信息技術(shù)、工業(yè)制造、醫(yī)療保健、消費(fèi)等領(lǐng)域，存在一大批牛股，從未失去過去的30年。

$比亞迪(SZ002594)$ $寧德時(shí)代(SZ300750)$ $招商銀行(SH600036)$

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